Опережающий рост операционных расходов привел к снижению прибыли
ПАО «Интер РАО ЕЭС» опубликовало операционные показатели и консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2025 г.
Совокупная выручка Интер РАО выросла на 13,7% до 1 760,6 млрд руб., в то время как операционная прибыль сократилась на 1,1% до 106,8 млрд руб. Для более глубокого понимания указанной динамики показателей обратимся к анализу финансовых результатов в разрезе отдельных сегментов.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...
Выручка сбытового сегмента составила 1 191,0 млрд руб. (+17,2%), а показатель EBITDA увеличился на 18,3%, составив 67,4 млрд руб.на фоне роста тарифов на поставку электроэнергии, приобретения в феврале 2024 г. двух гарантирующих поставщиков (АО «Екатеринбургэнергосбыт» и АО «Псковэнергосбыт»), а также реализации клиентоориентированной политики, цифровизации бизнес-процессов, увеличения объема предоставляемых коммерческих сервисов, повышения операционной эффективности деятельности компаний, входящих в сегмент, и изменений в периодах регулирования.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...
Доходы ключевого сегмента «Интер РАО – Электрогенерация» - выросли на 16,2% составив 266,0 млрд руб. EBITDA сегмента выросла на 24,7% до 78,8 млрд руб. Положительный эффект был достигнут как благодаря росту цен на РСВ и КОМ, так и включению в расчет цены мощности инвестиционной составляющей с 13 месяца начала поставки в КОММод для энергоблоков, реализовавших мероприятия по модернизации генерирующего оборудования. Дополнительным фактором роста показателя EBITDA стал ввод с 01 февраля 2025 года блока №1 АО «Нижневартовская ГРЭС» в рамках КОММод.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...
В сегменте «Теплогенерация в Российской Федерации», представляющего собой суммарные показатели генерации Башкирии и ТГК-11, выручка возросла на 10,7% и составила 145.9 млрд. EBITDA сегмента сократилась на 2,9% до 19,5 млрд руб. Такая динамика показателей вызвана увеличением цены электроэнергии на РСВ, а также увеличением цен на мощность в секторах ДПМ, КОМ. Частично сдерживающим фактором стал вывод ряда блоков в модернизацию.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...
Выручка в данном сегменте увеличилась на 4,5%, составив 65,1 млрд руб. по причине роста стоимости по коммерческим поставкам, а также объемов и цены продажи на ОРЭМ при транзитных перетоках между первой и второй ценовыми зонами Российской Федерации. Показатель EBITDA вырос на 12,9%, что объясняется ростом маржинальной прибыли от поставок, осуществляемых в дружественные страны.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...
В сегменте «Зарубежные активы» выручка снизилась на 40,3%, а показатель EBITDA - на 65,0% в связи со снижением объема поставок природного газа, а также продлением низкого тарифа на поставку электроэнергии в странах присутствия Группы.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...
В сегменте «Строительство и инжиниринг» выручка осталась на прошлогоднем уровне, а показатель EBITDA увеличился на 1,3%. Компании сегмента выполняют ряд крупных проектов для электроэнергетической отрасли Российской Федерации, включая Группу «Интер РАО».
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...
В сегменте «Энергомашиностроение» выручка за отчетный период увеличилась на 28,6%, а показатель EBITDA - на 15,8%. Положительная динамика в основном сформирована за счет роста реализации продукции, а также расширения периметра Группы в 3-4 кварталах 2024 года.
Далее обратимся к анализу совокупных финансовых результатов компании.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...
Как видно из таблицы, суммарная EBITDA по сегментам выросла на 4,8% до 181,5 млрд руб., главным образом, вследствие улучшения результатов деятельности генерирующего и сбытового сегментов, частично нивелированных результатами сегментов теплогенерации и зарубежных активов. Долговые обязательства компании на конец отчетного периода составили 5,6 млрд руб. В то же время объем финансовых денежных средств вложений продолжает оставаться на очень высоком уровне (461,1 млрд руб.), следствием чего стало увеличение процентов к получению, составивших 85,9 млрд руб. На фоне опережающего роста операционных расходов и увеличения эффективной налоговой ставки с 19,1% до 27,6% чистая прибыль компании сократилась на 9,1% до 131,0 млрд руб.
Напомним, что согласно положениям утвержденной стратегии ИНТЕР РАО планирует ввести в строй проекты КОММОД совокупной мощностью 3,5 гВт, при этом общий объем инвестпрограммы до 2030 г. оценивается в 1 трлн руб. В результате реализации планов в 2030 г. компания ожидает выйти на уровень выручки 2,3 трлн руб. EBITDA – свыше 320 млрд руб. при уровне маржинальности не менее 14%. По нашим расчетам, по достижении указанных ориентиров чистая прибыль компании может превысить отметку 200 млрд руб. Дополнительными драйверами роста прибыли могут стать существенная индексация тарифов КОМ на период 2027-2030 гг., возможные сделки по приобретению новых активов, главным образом, в сегментах Электрогенерация в РФ, Инжиниринг и Энергомашиностроение. По линии модели управления акционерным капиталом существенным заделом для увеличения акционерной стоимости остается вариант с погашением квазиказначейских акций.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...
В настоящий момент акции Интер РАО ЕЭС торгуются с P/BV 2026 около 0,3 и продолжают входить в число наших приоритетов.
___________________________________________
Телеграм канал: https://t.me/arsageranews
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...
