Блог УК Арсагера

Таттелеком, (TTLK). Итоги 2025 г.: затраты растут быстрее доходов

Компания «Таттелеком» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/tattelekom/itogi-2025-g-...

Общая выручка компании увеличилась на 6,7% до 12,4 млрд руб. Продолжают снижаться доходы от предоставления местных телефонных соединений, которые составили 992 млн руб. (-4,2%). В сегменте услуг доступа в интернет выручка увеличилась на 7,0% до 5,1 млрд руб. Доходы другого сегмента нерегулируемых услуг – кабельного и IP-телевидения – возросли на 11,1%, составив 1,2 млрд руб. Сегмент мобильной связи (напомним, что Таттелеком осуществляет функции мобильного оператора под брендом «Летай») отразил рост доходов на 11,8% до 2,2 млрд руб.

Затраты компании выросли на 9,4% до 10,7 млрд руб. Среди статей расходов, которые показали опережающий рост, отметим такие как расходы на зарплату (+14,6%), плата за присоединение и пропуск трафика (+15,0%), а также затраты на материалы, ремонт и техническое обслуживание (+10,4%). В итоге операционная прибыль компании сократилась на 8,1%, составив 1,7 млрд руб.

Чистые финансовые доходы выросли на 38,4% и составили 1,1 млрд руб., на фоне увеличения процентных доходов, вызванного возросшими процентными ставками по депозитам, а также ростом размера свободных денежных средств на счетах компании с 5,3 млрд руб. до 7,1 млрд руб.

В итоге чистая прибыль Таттелекома сократилась на 4,9%, составив 2,1 млрд руб.

Отметим также, что Совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды по итогам 2025 г. в размере 0,05725 руб. на акцию, что предполагает распределение свыше 50% заработанной чистой прибыли по МСФО.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогнозы по чистой прибыли на будущие годы, учитывая опережающую динамику операционных затрат относительно выручки. В результате потенциальная доходность акций компании несколько сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/tattelekom/itogi-2025-g-...

Акции Таттелекома обращаются с P/E 2026 около 6,7 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

ЭсЭфАй, (SFIN). Итоги 2025 г.: слишком высокая оценка после изменений корпоративного контура

Финансовый холдинг ЭсЭфАй опубликовал консолидированную отчетность по МСФО за 2025 г.,

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/esefai-sfi/itogi-2025-g-...

Среди представленных сведений обращает на себя внимание результат страхового сегмента (ВСК), ставшего основным в холдинге после продажи Европлана. С учетом полугодового результата (3,4 млрд руб.), можно сделать вывод, что второе полугодие оказалось не слишком удачным для ВСК

Помимо этого, в отчетности холдинг отразил прибыль от прекращенной деятельности в размере 16,2 млрд руб. Напомним, что холдинг ЭсЭфАй» и Альфа-Банк договорились о покупке банком 87,5% акций ЛК Европлан. В рамках сделки Европлан оценен в 65 млрд рублей за 100% акций компании.

Помимо ранее выплаченных дивидендов в размере 902 руб. на акцию, а также погашения оставшегося пакета казначейских акций ПАО «ЭсЭфАй» в размере 3,2% от текущего уставного капитала компании, Совет директоров холдинга рекомендовал выплату дополнительных дивидендов в размере 172 руб. на акцию. В случае утверждения рекомендаций совета директоров акционерами, с учетом ранее выплаченных промежуточных дивидендов общий объем дивидендных выплат за год составит 51,9 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы постарались учесть все изменения в корпоративном контуре компании, а также уточнили значение собственного капитала после распределения внушительного объема средств среди акционеров. В результате потенциальная доходность акций холдинга заметно сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/esefai-sfi/itogi-2025-g-...

В настоящий момент акции ЭсЭфАй не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Северсталь, (CHMF). Итоги 1 кв. 2026 г.

Низкие цены на продукцию привели к отрицательному свободному денежному потоку

Северсталь раскрыла консолидированную финансовую отчетность и ключевые операционные показатели за 1 кв. 2026 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

Общая выручка компании сократилась на 18,7%, составив 145,3 млрд руб. на фоне падения средних цен реализации и увеличения доли полуфабрикатов в продажах.

Продажи металлопродукции снизились на 1% до 2,63 млн тонн на фоне снижения производства стали. Продажи чугуна и слябов выросли до 331 тыс. тонн (+80% г/г). Продажи коммерческой стали увеличились на 2% до 1,11 млн тонн. Продажи продукции с высокой добавленной стоимостью снизились на 14% до 1,18 млн тонн в основном из-за снижения спроса на трубы большого диаметра и выведения на реконструкцию части мощностей по производству проката с покрытиями. Доля продукции ВДС в общем объеме продаж снизилась на 7 п.п. до 45% на фоне роста продаж полуфабрикатов и горячекатаного проката.

В сегменте Северсталь Ресурс компания зафиксировала рост общих продаж железорудного сырья на 4% до 4,27 млн тонн. При этом общие доходы сегмента сократились на 12% до 27,1 млрд руб. по причине снижения средних цен реализации ЖРС.

В сегменте Северсталь Российская Сталь общие доходы снизились на 19% до 145,0 млрд руб. на фоне падения цен реализации металлопродукции, а также роста доли полуфабрикатов в продажах.

Общая себестоимость продаж сократилась на 9,7%, составив 111,0 млрд руб. Административные и коммерческие расходы увеличились на 3,7% до 23,0 млрд руб. В итоге операционная прибыль Северстали упала на 79,6% до 5,8 млрд руб., а операционная рентабельность - с 15,9% до 4,0%. Опережающий рост затрат относительно выручки был связан с увеличением себестоимости производства в связи с ростом цен на товары и услуги естественных монополий, а также роста фонда оплаты труда.

Кредитный портфель компании уменьшился до 66,8 млрд руб. с 99,0 млрд руб. годом ранее. При этом относительно конца 2025 года общий долг вырос с 60,1 млрд руб. в основном за счет увеличения задолженности по банковским кредитам до 26 млрд руб. и погашения рублевых биржевых облигаций на общую сумму 16,1 млрд руб. Отметим также, что компания отразила отрицательные курсовые разницы в размере 3,6 млрд руб. против 0,25 млрд руб. годом ранее.

В итоге чистая прибыль снизилась практически до нуля, составив символические 57 млн руб. против 21,1 млрд руб. годом ранее. Снижение показателя было связано главным образом с падением прибыли от операционной деятельности на фоне снижения средних цен реализации и роста затрат.

Показатель свободного денежного потока остался в глубоко отрицательной зоне (-40,4 млрд руб.) из-за падения EBITDA, оттока денежных средств в оборотный капитал и реализации масштабной инвестиционной программы. Инвестиции при этом снизились на 34% до 28,8 млрд руб. Отток денежных средств в оборотный капитал составил 23,5 млрд руб., что главным образом связано с увеличением запасов готовой продукции, а также увеличением торговой дебиторской задолженности. Учитывая этот факт, а также слабый спрос на сталь в России, компания приняла решение не распределять дивиденды по итогам 1 квартала 2026 года.

Напомним, что в рамках принятой Стратегии развития до 2028 г. компания планирует реализацию ряда крупных проектов, в т. ч. строительство цеха по производству окатышей мощностью около 10 млн т (в г. Череповец). Ожидается, что стратегические проекты позволят увеличить показатель EBITDA на 150 млрд руб. относительно 2023 г.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

На данный момент бумаги Северстали торгуются исходя из P/BV 2026 около 1,2 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Novabev Group, (BELU). Итоги 2025 г.: устойчивый финансовый рост и скромная дивидендная доходность

Компания НоваБев Групп раскрыла консолидированную финансовую отчетность за 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/sinergiya/itogi-2025-g-u...

В отчетном периоде отгрузки алкогольной продукции составили 15,8 млн декалитров (-2,5%), при этом средняя расчетная цена отгруженной продукции увеличилась на 15,9%. В итоге доходы ключевого направления – алкогольная продукция – выросли на 13,1%, составив почти 98,0 млрд руб.

Выручка в сегменте «Розница» увеличилась на 9,9% до 94,8 млрд руб. Компания продолжает расширять собственную сеть реализации: в отчетном периоде количество торговых точек (магазинов «ВинЛаб») увеличилось до 2 175 единиц.

Выручка от продуктов питания выросла на 7,8% до 6,0 млрд руб.

В итоге общая выручка компании составила 149,3 млрд руб. (+10,2%).

Операционная прибыль компании увеличилась на 14,6% до 14,1 млрд руб. на фоне опережающего роста доходов и замедления темпов роста коммерческих расходов.

Чистые финансовые расходы увеличились на 12,4% и составили 7,0 млрд руб. на фоне возросших расходов по обслуживанию долга, арендным обязательствам, а также на привлечение финансирования. Тем не менее, чистая прибыль компании увеличилась на 12,3%, составив 5,1 млрд руб.

Из корпоративных новостей отметим, что в октябре 2025 г. компания приобрела 70% АО «КВЭН» за 2,5 млрд руб. Основным видом деятельности АО «КВЭН» является переработка рыбы и морепродуктов.

В отчетном периоде компания объявила и выплатила дивиденды в размере 25 руб. на акцию по результатам 2024 финансового года и промежуточные дивиденды по итогам 1 п/г 2025 г. в размере 20 руб. на акцию. На заседании 27 апреля совет директоров рекомендовал утвердить выплату итоговых дивидендов по результатам 2025 финансового года в размере 10 руб. на одну акцию, что составляет 53% чистой прибыли НоваБев Групп по МСФО.

По результатам вышедшей отчетности мы не стали вносить в модель компании серьезных изменений. В будущем мы ожидаем более щедрого распределения между акционерами заработанной компанией чистой прибыли. В результате потенциальная доходность осталась на прежнем уровне.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/sinergiya/itogi-2025-g-u...

В настоящий момент акции НоваБаев Групп торгуются с P/E 2026 в районе 4,0 и P/BV 2026 порядка 1,3 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Глоракс, (GLRX). Итоги 2025 г.: начало аналитического покрытия

Мы начинаем аналитическое покрытие ПАО «Глоракс» - девелоперской компании, работающей в сфере жилой недвижимости. В портфеле Глоракса представлены в основном проекты в сегментах комфорт и бизнес класса, а также несколько проектов премиум класса. Компания также активно развивает направления мастер-девелопмента и управления недвижимостью.

Изначально компания работала на строительном рынке Санкт-Петербурга, где до сих пор сохраняет наиболее сильные позиции, постепенно расширяя географию своей деятельности. К настоящему моменту портфель проектов компании оценивается в 125,1 млрд руб. в 11 регионах страны - Москве, Санкт-Петербурге, Ленинградской области, Нижнем Новгороде, Казани, Ярославле, Владимире, Мурманске, Омске, Туле и Владивостоке. По итогам 2025 г. доля региональных продаж компании превысила 60%, а сама компания вошла в топ-20 российских застройщиков по объему текущего строительства.

В октябре 2025 г. компания провела IPO на Мосбирже. Цена акции в рамках размещения составила 64 руб., вся компания была оценена 18,1 млрд руб. Объем привлеченных средств составил 2,1 млрд руб. Free-float по итогам IPO составил 11,6 %.

Обратимся к анализу ключевых операционных показателей и отчетности по МСФО Глоракса за 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gloraks-glrx/itogi-2025-...

Объем заключенных договоров вырос на 79,8% до 219,6 тыс. кв. м. В денежном выражении продажи недвижимости увеличились на 47,4% и достигли 45,9 млрд руб. Средняя цена за квадратный метр квартир и апартаментов за счет смещения продаж в регионы сократилась на 16,4% и составила 214,3 тыс. руб. Доля заключенных договоров с участием ипотечных средств составила 69%.

В результате совокупная выручка Глоракса составила 41,3 млрд руб. (+26,6%), при этом доля региональной выручки увеличилась с 4% до 27% и составила 11 млрд руб. Валовая рентабельность сократилась с 40% до 36% на фоне распродажи неликвидных остатков завершенных проектов в Санкт-Петербурге и Москве. В то же время в региональных проектах данный показатель превысил отметку 40%.

Коммерческие и управленческие расходы компании сохранились на уровне предыдущего года, что привело к снижению их доли в выручке на 3 п.п. до 13%. В результате операционная прибыль компании выросла на 30,3% до 11,4 млрд руб.

Удивительным фактом представляется снижение чистых финансовых расходов Глоракса на фоне рекордно высокого уровня процентных ставок по кредитам. Это во многом было обеспечено снижением спредов по корпоративным кредитам к ключевой ставке на фоне улучшения кредитного качества компании. Помимо этого, вследствие эффективного управления строительным циклом и высокого спроса на проекты уровень покрытия проектного финансирования средствами на эскроу-счетах увеличился на 16 п.п. до 87%, что позволило компании сократить среднюю стоимость заимствований с 17,3% до 13,2%.

В результате Глоракс смог нарастить чистую прибыль в 2,5 раза до 3,1 млрд руб.

Общий долг компании вырос на 61,5% до 84,5 млрд руб., при этом соотношение чистый долг/EBITDA осталось на уровне 2,8 несмотря на существенное увеличение объемов строительства.

Добавим также, что компания планирует начать выплату дивидендов с 2027 г., направляя на них не менее 30% чистой прибыли по МСФО. Выплаты будут зависеть от уровня долговой нагрузки: они возможны, если коэффициент чистый долг/EBITDA будет ниже 2,5x–3x. До этого момента компания планирует направлять средства на развитие, а не на дивиденды, финансируя тем самым высокие темпы развития своего бизнеса.

Ниже представлены наши прогнозы ключевых финансовых показателей компании на 2026 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gloraks-glrx/itogi-2025-...

В настоящий момент акции Глоракса торгуются исходя из P/BV скорр. 2026 около 0,7 и потенциально могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

СмартТехГрупп CARM Итоги 2025: завершение трансформации бизнес-модели

Компания «СмартТехГрупп» опубликовала консолидированную отчетность по МСФО за 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/CARM/itogi-2025-g-zavers...

В отчетном периоде клиентская база финтех-сервиса выросла на 13,8% и достигла 128,6 тыс. человек, в связи с продолжающимся активным ростом бизнеса. Общий портфель выданных займов вырос на 17,9% до 6,1 млрд руб., а коэффициент залогового покрытия вырос с 2,24x до 2,29x. Объем выдач вырос до 3,9 млрд руб. (+6,1%).

На фоне увеличения стоимости фондирования чистый процентный доход составил 2,6 млрд руб., сократившись на 1,8.

Вследствие продолжающегося роста клиентской базы компания увеличила отчисления в резервы на 12,8% до 845 млн руб.

Общие расходы показали рост на 12,0%, составив 1,6 млрд руб., главным образом, по причине увеличения затрат на персонал и расходов на информационные услуги. В результате компания отразила символическую прибыль в размере 2 млн руб. При этом, по итогам четвертого квартала компания смогла заработать прибыль в размере 65,8 млн руб.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/CARM/itogi-2025-g-zavers...

По линии балансовых показателей отметим рост привлеченных клиентских средств с начала года на 32,6% до 4,7 млрд руб. Собственный капитал вырос на 27,8% на фоне проведенной допэмиссии акций.

Фактически компания трансформировала свою бизнес-модель, уйдя от выдачи залоговых автозаймов в сторону мультипродуктовой модели, более устойчивой к регуляторным изменениям и способной более гибко ответить на возникающие потребности клиентов.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз по прибыли на текущий год, отразив опережающий рост общехозяйственных и административных расходов. Прогнозы на последующие годы были повышены вследствие более высоких ожидаемых чистых процентных доходов. В результате потенциальная доходность акций несколько возросла.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/CARM/itogi-2025-g-zavers...

В настоящий момент акции «СмартТехГрупп» торгуются исходя из P/BV 2026 в районе 0,6 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

ГК Самолет SMLT Итоги 2025 Достойные результаты ядра бизнеса даже на фоне внушительных расходов

ГК Самолет раскрыла консолидированную отчетность по МСФО за 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gk_samolet_smlt/itogi-20...

В отчетном периоде общая выручка компании выросла на 8,2%, составив 366,8 млрд руб., а объем продаж жилой недвижимости составил 1 218 тыс. кв. м. (-6,4%). Доля заключенных контрактов с участием ипотечных средств составила 62%. Средняя цена за квадратный метр составила 219,0 тыс. руб., увеличившись на 2,6%. Валовая прибыль выросла на 18,8% до 131,0 млрд руб. на фоне увеличения рентабельности по валовой прибыли с 32,5% до 35,7%.

Коммерческие и административные расходы сократились на 10,1% до 31,0 млрд руб. на фоне снижения затрат на рекламу и персонал. Среди прочих статей отметим весьма скромное обесценение инвестиционной недвижимости и гудвила (всего 161 млн руб.), а также доходы от выбытия дочерних компаний в размере 6,4 млрд руб. Помимо этого, компания отразила списание инвестиции в проект «Квартал Марьино» на 4,7 млрд руб.

В результате операционная прибыль компании прибавила 22,5%, составив 100,0 млрд руб., а показатель скорректированной EBITDA компании вырос на 14,6% до 125,2 млрд руб.

Долговая нагрузка компании с учетом проектного финансирования возросла с 641,1 млрд руб. до 749,1, а ее обслуживание обошлось компании в 106,1 млрд руб. против 80,0 млрд руб. годом ранее. При этом объем проектного финансирования (банковские кредиты эскроу) составил 629,2 млрд руб. В результате показатель скорректированного чистого долга сократился со 116,1 млрд руб. до 112,3 млрд руб. Соотношение чистого корпоративного долга к скорр. EBITDA на конец года составило 2,98х.

С учетом результата неконтролирующих долей компания отразила небольшой чистый убыток (-1,7 млрд руб.) против прибыли годом ранее. Скорректированная чистая прибыль на расход от выбытия инвестиции в проект «Квартал Марьино составила 2,5 млрд руб.

В целом можно отметить, что замедление рыночного спроса, а также рост проектного долга происходил быстрее наполнения эскроу-счетов, формируя тем самым дополнительные готовые объемы недвижимости. В плана компании на текущий год - дальнейшая оптимизация долгового портфеля, а также снижение уровня корпоративного долга в том числе за счет монетизации (продажи) имеющихся проектов.

По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогноз финансовых показателей на будущие годы, сократив наши ожидания по рыночной стоимости портфеля проектов. Несмотря на это доходность продолжает оставаться на высоком уровне из-за внушительного земельного банка Самолета, а также рекордно низких уровней цен на акции компании.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gk_samolet_smlt/itogi-20...

* - скорректированный собственный капитал на акцию, рассчитанный с учетом переоценки рыночной стоимости портфеля проектов

В настоящий момент акции компании торгуются с P/BV скор. 2026 около 0,2 и продолжают входить в число наших приоритетов в строительном секторе.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

МКБ СBOM Итоги 2025 г. Резервы продолжают расти, вопросы к показателям банка остаются

Московский кредитный банк раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/moskovskij_kreditnyj_ban...

Процентные доходы банка составили 754,4 млрд руб., продемонстрировав рост на 11,9% по причине увеличения стоимости размещенных средств. Процентные расходы возросли на 13,4% до 644,5 млрд руб. на фоне удорожания стоимости фондирования. В итоге чистые процентные доходы в отчетном периоде сократились на 0,6% до 105,3 млрд руб.

Чистые комиссионные доходы увеличились на 3,7% до 13,2 млрд руб., на фоне роста доходов от брокерских операций и снижения расходов по операциям с банковскими картами и на агентские услуги. Помимо этого отметим существенный убыток от операций с иностранной валютой в размере 7,5 млрд руб.

По четвертого квартала банк продолжил создавать и без того огромные резервы по выданным кредитам: итоговая сумма отчислений составила 224,2 млрд руб., из которых 25 млрд пришлось на завершающий квартал. Напомним, что существенное увеличение резерва под ожидаемые кредитные убытки по кредитам корпоративным клиентам было отражено банком по итогам 9 месяцев завершившегося года. Тогда банк объяснял это применением более консервативных подходов и моделей к их оценке. Столь же туманное объяснение было дано прочим доходам в невероятном размере 195,0 млрд руб. доходов, структуру которых МКБ не раскрыл.

В результате совокупные операционные доходы выросли на 5,7%, составив 67,7 млрд руб.

Операционные расходы составили 35,6 млрд руб., уменьшившись на 14,1%. Основной причиной указанной динамики стала трансформация ряда функциональных направлений, изменение роли и зон ответственности по процессам верхнего уровня, а также оптимизация сети и закрытие малоэффективных офисов.

В итоге чистая прибыль банка составила 22,6 млрд руб. (+8,3%), при этом в четвертом квартале чистый убыток МКБ составил 6,2 млрд руб.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/moskovskij_kreditnyj_ban...

По линии балансовых показателей отметим снижение совокупного кредитного портфеля на 12,8% до 2,35 трлн руб. в основном, за счет формирования резервов и валютной переоценки. Без учета данных факторов портфель прибавил всего 1,1%, что обусловлено изменением стратегии кредитования корпоративных заемщиков, предусматривающей консервативный подход к наращиванию кредитного портфеля.

Объем средств клиентов также показал снижение (-11,6%). Указанная динамика была вызвана оптимизацией структуры фондирования и управлением стоимостью привлеченных средств: счета и депозиты клиентов, на которые приходится 62% совокупных обязательств и которые традиционно являются наиболее дорогим привлечением, уменьшились на 11,6% и были замещены депозитами банков и других финансовых организаций. Средства розничных клиентов составили 985,4 млрд руб.

Собственный капитал банка прибавил 6,5%, составив 371,9 млрд руб. В результате соотношение кредитного портфеля к средствам клиентов сократилось с 84,9% до 83,7%. Нормативы достаточности собственного капитала банка показали умеренный рост.

Ключевым моментом в оценке инвестиционной привлекательности акций банка остается качество кредитного портфеля. Нас не может не настораживать столь внушительный скачок резервов, а также сохраняющаяся высокая доля просроченных кредитов в общем объеме выданных ссуд. К сожалению, сделать вывод об изменении качества кредитного портфеля можно лишь косвенным путем: в годовой отчетности МКБ не стал приводить таблицу, характеризующую его качество, а также сведения о доле таких кредитов в общей объеме кредитного портфеля, хотя до этого подобная информация раскрывалась регулярно на ежеквартальной основе.

Среди прочих новостей отметим предстоящую реорганизацию МКБ путем присоединения к нему Дальневосточного банка. Объявленные цели реорганизации - расширение региональной сети, повышение эффективности работы с заблокированными активами, а также оптимизация структуры. Ожидается, что указанное решение будет рассмотрено на собрании акционеров 25 мая текущего года. Акционеры, которые проголосуют «против» принятия решения или не примут участия в голосовании, смогут предъявить акции к выкупу по цене 10,35 руб., что значительно превышает котировки акций МКБ на вторичном рынке.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз по чистой прибыли банка, пересмотрев в сторону понижения линейку чистой процентной маржи, а также увеличив наши ожидания по стоимости риска на ближайшие годы. В результате потенциальная доходность акций МКБ сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/moskovskij_kreditnyj_ban...

По мере прояснения деталей реорганизации мы планируем вернуться к обновлению модели банка. На данный момент акции МКБ торгуются исходя из P/BV 2026 около 0,6 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

СОЛЛЕРС, (SVAV). Итоги 2025 г.: прибыль под давлением снижения объема продаж

Автомобильный холдинг Соллерс опубликовал консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/sollers/itogi-2025-g-pri...

Общие продажи автомобилей группы «Соллерс» (включая модельный ряд УАЗ и новый модельный ряд Sollers ) снизились на 39,9 %, до 30 097 штук.

В частности, по итогам отчетного периода было реализовано 19 800 автомобилей УАЗ (–45,0%). Автомобилей бренда Sollers, включая легкие коммерческие (LCV) модели Atlant и Argo, а также выпускаемый на Дальнем Востоке пикап Sollers ST6, было продано 10 297 шт., что на 27,0% меньше, чем за тот же период годом ранее. В разрезе моделей, реализовано 5 713 коммерческих фургонов Sollers Atlant, 1 221 небольших грузовиков Sollers Argo, 2 000 пикапов ST8 и 1 363 компактных грузовых фургонов. В итоге доходы от продажи транспортных средств сократились на 34,1%, составив 51,5 млрд руб.

Прочие статьи доходов показали смешанную динамику: выручка от продажи двигателей сократилась на 3,4%, до 1,89 млрд руб., тогда как выручка от продажи услуг выросла на 8,5%, до 2,12 млрд руб. В итоге совокупная выручка снизилась на 32,0% и составила 62,4 млрд руб.

Операционные расходы снижались большими темпами, составив 57,8 млрд руб. (-35,0%). Однако ключевое влияние на операционную прибыль оказали разовые неденежные доходы от консолидации бывшего СП с Mazda в размере 2,08 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании составила 4,7 млрд руб. (+64,1%). Без учета разовых факторов операционная прибыль сократилась.

В блоке финансовых статей отметим увеличение процентных расходов по кредитам и займам до 1,5 млрд руб. (+43,0%) на фоне высокой стоимости обслуживания возросшего с 14,2 млрд руб. до 16,2 млрд руб. долга. При этом процентные доходы остались практически на прошлогоднем уровне в размере 3,1 млрд руб. Отрицательные курсовые разницы составили 0,8 млрд руб., что на 91% больше, чем годом ранее. В результате чистые финансовые доходы сократились на 35,4% до 1,2 млрд руб.

Доля в убытках СП и ассоциированных компаний составила 1,6 млрд руб., против прибыли годом ранее, что связано с убытками ООО «АИТ» до момента его консолидации (8 декабря 2025 года истек срок права Mazda Motor Corporation на обратный выкуп 50% доли ООО «АИТ», и контроль над 100% пакета акций ООО «АИТ» перешел к Компании).

В итоге компания зафиксировала чистую прибыль, приходящуюся на акционеров, в размере 2,3 млрд руб., что на 38,4% ниже прибыли годом ранее.

Отметим также, что после выхода отчетности Совет директоров компании рекомендовал дивиденды по итогам 2025 г. в размере 25,5 руб. на акцию.

По итогам вышедшей отчетности мы незначительно подняли прогноз по выручке компании в текущем году на фоне более высоких отпускных цен. Прогноз по прибыли напротив был понижен в связи с ожиданием более высоких операционных расходов, в частности, материальных затрат. В результате чего потенциальная доходность акций компании несколько сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/sollers/itogi-2025-g-pri...

На данный момент акции Соллерса торгуются с P/BV 2026 около 1,4 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Группа Промомед, (PRMD). Итоги 2025 г.: агрессивный рост бизнеса продолжается

ПАО «Группа Промомед» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gruppa-promomed-prmd/ito...

В отчетном периоде выручка компании выросла на 75,2% и достигла 37,6 млрд руб. Темпы роста выручки существенно опередили рост фармацевтического рынка, который, по данным базы IQVIA, составил в денежном выражении около 11,6%.

Главным фактором такой динамики доходов стал запуск и коммерциализация новых препаратов в стратегических сегментах эндокринологии и онкологии, а также значительный рост продаж отдельных базовых препаратов Промомед. В сегменте эндокринологии основными драйверами роста стали Тирзетта, Велгия и Велгия ЭКО, в онкологии рост был обусловлен расширением продаж таргетных препаратов, включая Кабозантиниб-ПРОМОМЕД, а также вывод на рынок препарата Прадетро (МНН: апалутамид).

Существенный рост продаж по сравнению с релевантными рынками в разрезе терапевтических областей продемонстрировали: эндокринология (+163%), онкология (+42%) и другие препараты базового портфеля (+8%).

Операционные расходы, в свою очередь, выросли на 63,9% до 23,9 млрд руб. Данное изменение обусловлено ростом масштаба бизнеса на фоне интенсивной коммерциализации новых препаратов, расширения маркетинговой активности и увеличения штата сотрудников, в том числе в коммерческих подразделениях и R&D.

Коммерческие расходы в абсолютном выражении выросли на 43,4% до 6,4 млрд руб. в основном за счет роста расходов на рекламу и маркетинг, а также увеличения расходов на заработную плату и социальные отчисления. При этом доля коммерческих расходов в выручке снизилась до 17% по сравнению с 21% в 2024 году.

Общехозяйственные и административные расходы в абсолютном выражении увеличились на 84,1% до 5,0 млрд руб. в основном из-за роста расходов на заработную плату и социальные отчисления, а также амортизации нематериальных активов и основных средств.

Как следствие, операционная прибыль выросла почти в 2 раза и составила 13,7 млрд руб.

Финансовые расходы компании увеличились более чем вдвое и составили 5,0 млрд руб. Рост процентных расходов обусловлен увеличением долговой нагрузки на фоне продолжающихся инвестиций в R&D и развитие бизнеса, а также сохранением высокой стоимости заемного финансирования. С учетом возросших финансовых доходов и положительной курсовой переоценки, сальдо финансовых статей оказалось отрицательным и составило 4,0 млрд руб.

В итоге чистая прибыль показала рост в 2,5 раза и составила 7,0 млрд руб. Следует отметить, что указанная динамика была вызвана как сильной операционной динамикой бизнеса, так и эффектом низкой базы 2024 года, в связи с разовыми расходами, связанными с проведением IPO. Скорректированный на разовые расходы показатель чистой прибыли за 2024 год составил 4,0 млрд руб.

Стоит также отметить снижение показателя Чистый долг/EBITDA до 1,65х по сравнению с 2,05х на конец 2024 года. Таким образом, согласно дивидендной политике, компания может направить от 25% скорректированной чистой прибыли по итогам 2025 года на дивиденды. Более того, в апреле 2026 года компания сообщила, что генеральный директор предложит распределить на дивиденды не менее 35% от скорректированной чистой прибыли по МСФО за 2025 год.

По итогам вышедшей отчетности мы незначительно скорректировали прогноз по чистой прибыли Промомеда на всем прогнозном окне, отразив более высокие ожидаемые операционные расходы. В итоге потенциальная доходность акций компании несколько снизилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gruppa-promomed-prmd/ito...

В настоящий момент акции Промомеда торгуются исходя из P/E 2026 около 7 и P/BV около 2,4 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Юнайтед Медикал Груп, (GEMC). Итоги 2025 г.

Масштабирование бизнеса на фоне отсутствия дивидендных выплат

Компания МКПАО Юнайтед Медикал Груп представила отчетность по МСФО за 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/united_medical_group_gem...

Совокупная выручка компании составила €289,5 млн, увеличившись на 14,1% на фоне роста доходов от стационарного и от амбулаторного лечения.

По направлению «Поликлиника и помощь на дому» выручка выросла на 20,7% и составила €160,8 млн на фоне повышения среднего чека на 7,8%.

По направлению «Стационар» выручка увеличилась на 10,8% и составила €106,5 млн за счет увеличения количества госпитализаций и среднего чека.

Сегмент поставки оборудования, реактивов и услуг в области лабораторной диагностики показал снижение доходов на 17,7% до €14,8 млн.

Операционная прибыль компании упала на 3,4% до €95,3 млн на фоне увеличения расходов на заработные платы сотрудников.

Чистые финансовые расходы составили €26,1 млн против доходов €4,9 млн в прошлом году, что по большей части связано с признанием в отчетности убытка от обесценения гудвила в размере €40,1 млн. Помимо этого, процентные расходы увеличились на 10,5% до €11,3 млн, а процентные доходы, в то же время, показали двукратный рост, составив почти €32,0 млн.

В результате чистая прибыль компании упала на 36,2%, составив €66,1 млн.

Из корпоративных новостей отметим приобретение компанией 75% акций АО “Семейный Доктор” и объединение с сетью клиник “Скандинавия” (ООО “АВА-Петер”).

Комментируя итоги года, руководство компании заявило о неизменности дивидендной политики и пообещала вернуться к выплатам дивидендов сразу после нормализации ситуации на финансовых рынках.

По итогам внесения отчетности мы незначительно увеличили прогноз по выручке, но уменьшили ожидания по прибыли на фоне увеличения себестоимости и роста операционных и финансовых расходов. В итоге потенциальная доходность акций компании сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/united_medical_group_gem...

На данный момент бумаги Юнайтед Медикал Груп торгуются исходя из P/BV 2026 около 1,3 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Сегежа Групп, (SGZH). Итоги 2025

Четырехкратный рост убытка на фоне снижения операционных показателей

Компания Сегежа раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/segezha_grupp_sgzh/itogi...

В отчетном периоде группа зафиксировала снижение совокупной выручки на 12,5% до 89,2 млрд руб. Динамика была обусловлена, прежде всего, сокращением объемов реализации бумажной продукции и пиломатериалов на фоне падения объемов их производства и цен реализации. В свою очередь OIBDA компании составила -14 млн руб. против 10,0 млрд руб. годом ранее. Причинами такой динамики, помимо сокращения продаж, выступили рост стоимости сырья и логистики. Для более глубокого анализа финансовых результатов рассмотрим данные по отдельным сегментам.

В сегменте «Бумага и упаковка» выручка снизилась на 9,1% до 33,3 млрд руб. ввиду сокращения объема продаж на фоне низкой деловой активности в строительной отрасли. OIBDA сегмента, в свою очередь, сократилась более чем в два раза и составила 4,3 млрд руб.

В сегменте «Лесные ресурсы и деревообработка» выручка сократилась на 14,1% до 42,8 млрд руб. на фоне снижения объемов и средних цен реализации. OIBDA при этом опустилась в отрицательную зону и составила 3,6 млрд руб.

Сегмент «Фанера и плиты» продемонстрировал снижение выручки на 30,8% до 6,7 млрд руб. на фоне ценового давления, связанного с избытком материалов на рынке. OIBDA, в свою очередь, сократилась на 12,4% и составила 1,6 млрд руб.

Чистые финансовые расходы увеличились на 40,1% до 33,0 млрд руб., что объясняется ростом процентных ставок по кредитам. В результате чистый убыток компании составил 88,4 млрд руб. против убытка в 22,3 млрд руб. годом ранее.

Несмотря на восстановление капитала за счет ранее проведенной допэмиссии, операционная убыточность продолжает оказывать существенное давление на результаты группы: накопленный убыток компании за отчетный период продолжил расти, достигнув 123,7 млрд руб.

После выхода отчетности мы пересмотрели прогноз выручки и OIBDA основных сегментов бизнеса Сегежи в сторону понижения на фоне сохраняющейся неблагоприятной рыночной конъюнктуры. В результате потенциальная доходность акций компании сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/segezha_grupp_sgzh/itogi...

На данный момент акции Сегежи не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

АФК Система, (AFKS). Итоги 2025 г.

Гигантский убыток, огромный долг и отрицательный собственный капитал

АФК Система представила консолидированную финансовую отчетность за 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/prochie/afk_sistema/itog...

Общая выручка холдинга выросла на 8,3% и составила 1,3 трлн руб. Наибольшими темпами роста выручки отличились медицинский, гостиничный и девелоперские активы (+22%, +20% и +19% соответственно). На уровне скорректированной OIBDA холдинг показал увеличение на 14,6%, во многом благодаря результату МТС (оптимизация операционных расходов и увеличение доходов от услуг связи, рекламного и медиа направлений), девелоперского (сильные показатели продаж и снижение доли SG&A в выручке) и медицинского (увеличение загрузки действующих медицинских центров, рост посещений и среднего чека.) активов.

Весьма драматичным оказались отраженные в отчетности обесценения внеоборотных и финансовых активов на общую сумму 88,2 млрд руб. 98,0 млрд руб. годом ранее). В результате операционная прибыль холдинга сократилась на 19,1% до 134,0 млрд руб.

В блоке финансовых статей, в первую очередь, отметим практически двукратный рост процентных расходов, составивших 359,3 млрд руб., вызванных как ростом размера кредитного портфеля, так и увеличением стоимости его обслуживания. Помимо этого, АФК Система отразила положительные курсовые разницы, составившие 5,3 млрд руб.

В итоге с учетом неконтрольной доли участия итоговый убыток холдинга составил 222,2 млрд руб., увеличившись более чем в 8 раз. По состоянию на конец отчетного периода балансовая стоимость акции ушла в глубоко отрицательную зону, составив -18,0 руб. на фоне собственного капитала -173,7 млрд руб. Фактически за один год холдингом было «проедено» свыше 180 млрд руб. собственных средств.

Среди прочих моментов отчетности отметим неуклонно растущую долговую нагрузку холдинга: общий долг превысил 1,5 трлн руб., из которых на долю корпоративного центра приходится 368,2 млрд руб. Фактически с 2020 г. размер долга АФК Система более чем удвоился. В то же время OIBDA холдинга показала куда более скромный рост, а на смену небольшой чистой прибыли пришли внушительных размеров убытки.

Также стоит упомянуть состоявшуюся уже в начале текущего года продажу холдингом своей доли 37,6% в ГК Элемент. полученные средства были полностью направлены на погашения финансовых обязательств Корпоративного центра. Полученные средства были полностью направлены на погашения финансовых обязательств корпоративного центра.

По итогам вышедшей отчетности мы ухудшили наши ожидания по ключевым финансовым показателям на всем окне прогнозирования, отразив более высокие финансовые расходы компании, а также более слабые перспективы ряда активов (в первую очередь, Сегежи). В таблице ниже мы не приводим значения ROE и потенциальной доходности акций холдинга, поскольку компания согласно нашим расчетам в ближайшее время не сможет выйти в положительную зону по собственному капиталу.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/prochie/afk_sistema/itog...

На данный момент бумаги АФК Система не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Озон Фармацевтика, (OZPH). Итоги 2025 г.: внушительный рост прибыли на фоне улучшении рентабельности

Компания Озон Фармацевтика раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/ozon-farmacevtika-ozph/i...

Совокупная выручка компании увеличилась на 23,6% до 31,6 млрд руб. как по причине увеличения продаж в натуральном выражении (+5,7%), так и вследствие роста средней цены упаковки на 16,9%. Последнее обстоятельство объясняется сдвигом в структуре продаж в сторону более дорогих препаратов, включая новинки, а также индексацией цен на продукцию.

Себестоимость продаж, в свою очередь, выросла на 19,1% до 16,5 млрд руб. В итоге валовая маржинальность выросла с 45,8% до 47,7%. Улучшению рентабельности способствовали в первую очередь эффект масштаба, развитие прямых контрактов с производителями сырья и упаковки, рост эффективности производственных процессов, а также укрепление курса рубля.

Общехозяйственные и административные расходы сократились на 4,5% до 1,4 млрд руб. Маркетинговые и коммерческие расходы увеличились на 44,2% с 1,7 млрд руб. до 2,4 млрд руб., в связи с расширением коммерческой активности компании, ростом представленности ассортимента в аптечных сетях, развитием тендерного направления и онлайн-канала продаж. Как следствие операционная прибыль выросла на 35,8% до 10,8 млрд руб.

Финансовые расходы увеличились на 42,2% и составили 3,4 млрд руб. на фоне высокой стоимости обслуживания долга. С учетом полученных финансовых доходов отрицательное сальдо финансовых статей увеличилось с 2,1 млрд руб. до 2,8 млрд руб.

В итоге чистая прибыль выросла на треть, составив 6,2 млрд руб.

Отметим также, что Совет директоров вынес рекомендацию направить на выплату дивидендов по итогам 2025 г. 0,27 руб. на акцию. Напомним, что совокупные дивиденды за 2025 г. с учетом уже выплаченных промежуточных дивидендов составили 1,06 руб. на акцию. Компания по-прежнему ориентируется на квартальные выплаты в рамках действующей дивидендной политики.

По итогам вышедшей отчетности мы улучшили прогнозы финансовых показателей, увеличив ожидаемые темпы роста выручки. В результате потенциальная доходность компании незначительно возросла.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/ozon-farmacevtika-ozph/i...

В настоящий момент акции компании торгуются исходя из P/E 2026 около 7,7 и P/BV 2026 около 1,5 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

ГК Элемент, (ELMT). Итоги 2025 г.: прибыль сменилась убытком на фоне давления на рентабельность

Группа Компаний Элемент раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gk-element-elmt/itogi-20...

В отчетном периоде компания зафиксировала снижение выручки на 12,3% до 38,6 млрд руб. Доходы основного сегмента бизнеса – электронная компонентная база – сократились на 28,9% до 25,4 млрд руб. вследствие снижения спроса со стороны промышленных предприятий и переноса части контрактов на последующие периоды. В то же время направление электронных блоков и модулей увеличило выручку на 32,9% до 3,7 млрд руб., а сегмент точного машиностроения и обеспечения производств удвоил свои доходы до 7,6 млрд руб.Себестоимость продаж за рассматриваемый период практически не изменилась, составив 28,3 млрд руб. (+2,0%), что в значительной степени связано с корректировкой закупочной программы сырья и комплектующих. В результате валовая прибыль составила 10,3 млрд руб., снизившись на 36,6% относительно аналогичного периода прошлого года.Коммерческие и административные расходы увеличились на 10,6% на фоне роста затрат на персонал, маркетинг и услуги сторонних организаций, составив 6,2 млрд руб. В итоге операционная прибыль в 9,0 млрд руб. годом ранее сменилась убытком в 830 млн руб.На фоне роста процентных расходов компании на 24,2% до 2,7 млрд руб. чистые процентные расходы увеличились практически в четыре раза и составили 992 млн руб. В итоге чистая прибыль компании в 8,2 млрд руб. сменилась чистым убытком в 2,3 млрд руб.

Среди прочих событий отчетного периода отметим смену акционера компании - 37,6% акций, принадлежащих АФК Система и 4,3%, акций принадлежащих миноритарным акционерам, были выкуплены Сбером за 27,0 млрд руб.

Отметим, что компания проходит пик капитальных затрат, направленных на финансирование программы развития производственных мощностей, разработку новых продуктов и технологий. Финансирование программы сбалансировано между государственными субсидиями, льготными займами и собственными средствами компании. Значительная часть долга - льготная (средняя ставка в отчетном периоде составила 9,2%). Долговая нагрузка остается на приемлемом уровне: показатель Чистый долг/EBITDA составил 2,7x.

По итогам выхода отчетности мы понизили прогноз ключевых финансовых показателей компании, заложив более низкие темпы развития сегмента ЭКБ и увеличив долю себестоимости в выручке в 2026 г. В итоге потенциальная доходность акций компании сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gk-element-elmt/itogi-20...

Источник: расчеты УК «Арсагера»

На данный момент акции ГК Элемент торгуются исходя из P/BV 2025 около 2,0 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

ТНС Энерго, (TNSE). Итоги 2025 г.

Существенный рост прибыли на фоне финансового оздоровления компании

Холдинговая компания ГК «ТНС Энерго», владеющий контрольными пакетами акций в ряде региональных энергосбытовых компаний, раскрыла консолидированную отчетность по МСФО за 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/tns_energo/itogi-2025-gs...

Выручка компании выросла на 12,6% до 394,5 млрд руб. на фоне роста как объема отпуска электроэнергии, так и сбытовых надбавок в регионах присутствия компании. Операционные затраты при этом увеличились на 9,6% до 369,6 млрд руб.

Ключевая статья затрат - расходы на покупку электроэнергии - показала рост 12,8%, составив 191 млрд руб. Другая важная статья расходов - расходы на передачу электроэнергии - прибавила 12,1%, достигнув 163 млрд руб. Постоянные расходы выросли на 20,7%, составив 17 млрд руб.

В отчетном периоде компания вновь признала существенный убыток от обесценения торговой и прочей дебиторской задолженности, составивший 4,8 млрд руб., против 7,2 млн руб. годом ранее, а также начислила 2,6 млрд руб. в качестве возмещения убытков (7,9 млрд руб. годом ранее). Помимо этого, отметим получение доходов от возмещения убытков, пеней и штрафов по хозяйственным договорам в размере 8,4 млрд руб., против 6,4 млрд руб. годом ранее, а также от урегулирования задолженности перед сетевыми компаниями в размере 402 млн руб.

В итоге операционная прибыль компании составила 24,8 млрд руб., прибавив 89,8%.

В блоке финансовых статей отметим рост доходов по депозитам с 3,3 млрд руб. до 5,2 млрд руб., а также снижение процентных расходов с 1,2 млрд руб. до 146,4 млн руб. на фоне сокращения долговой нагрузки с 1,0 млрд руб. до 253,5 млн руб.

В итоге компания получила чистую прибыль в размере 20,6 млрд руб., на 94% превысив результат предыдущего года. По итогам отчетного периода величина собственного капитала компании составила 40 млрд руб., что составляет 2 895,9 руб. на акцию.

В целом можно отметить продолжающееся улучшение финансового положения компании, в частности, заметно сократившей свой долг. Помимо этого, финансовое оздоровление холдинга связано в том числе с расчетом по кредиторской задолженности перед сетевыми компаниями: в отчетном периоде указанная величина сократилась на 2,6 млрд руб. до 13,5 млрд руб.

По итогам внесения отчетности мы пересмотрели прогноз по чистой прибыли холдинга на всем окне прогнозирования. Корректировки обусловлены продолжающимся сокращением долга и накопленной кредиторской задолженности, а также обновлением расчетных моделей дочерних обществ, что отразилось на консолидированных показателях. В результате потенциальная доходность несколько скорректировалась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/tns_energo/itogi-2025-gs...

На данный момент акции ТНС Энерго торгуются с P/BV 2026 около 0,8 и пока не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

ETALON GROUP PLC., (ETLN). Итоги 2025 г.

Финансовые расходы сопоставимы с чистым корпоративным долгом

Компания Эталон Груп раскрыла консолидированную отчетность и операционные результаты за 2025 г. Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля над выполнением строительной компанией ряда показателей (объемы строительства, объемы передачи жилья, величина долга и т.д.). Напоминаем, что именно стоимость портфеля проектов лежит в основе наших оценок привлекательности акций строительных компаний. На данный момент отчет о рыночной стоимости портфеля проектов за 2025 г. компанией не раскрыт.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/etalon_group_plc_etln/it...

В отчетном периоде продажи жилья упали на 4,1%, составив 671,4 тыс. кв. м. за счет снижения в объемов реализации в Санкт-Петербурге (-20,0%), а также в прочих регионах (-31,0%). В то же время в Москве и московской области продажи выросли на 34%, составив 333,1 тыс. кв. м.

Средняя расчетная цена за квадратный метр в Санкт-Петербурге выросла на 21,0% до 196,2 тыс. руб., в Москве и Московской области - сократилась на 2,0% до 274,8 тыс. руб. В целом увеличение средних цен реализации составило около 9,4%.

В итоге сумма денежных средств по заключенным договорам составила 153,5 млрд руб., что на (+5,0%). Фактический объем поступления денежных средств в отчетном периоде составил 100,5 млрд руб. (+5,0%) в том числе за счет реализации крупных коммерческих объектов в Москве.

Согласно данным отчетности, общая выручка компании составила 153,6 млрд руб., прибавив 17,3%. Из них 128,0 млрд руб. пришлись на доходы девелоперского сегмента. На операционном уровне была зафиксирована прибыль в размере 25,4 млрд руб. (+7,1%).

Долговая нагрузка компании с учетом проектного финансирования увеличилась на 26,0%, составив 222,6 млрд руб. Чистый же корпоративный долг (без эскроу и проектного финансирования) за год вырос с 73,5 млрд руб. до 88,8 млрд руб. Чистые финансовые расходы увеличились на 63,4% до 50,4 млрд руб. на фоне увеличения процентных расходов, связанного с ростом долговой нагрузки и процентных ставок. В итоге чистый убыток компании составил 22,3 млрд руб., увеличившись более чем втрое.

Отчетность показывает, что даже на фоне сильных результатов от основной деятельности компании достаточно трудно выйти в зону чистой прибыли при текущем уровне процентных ставок.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз прибыли компании, увеличив размер финансовых расходов. В результате потенциальная доходность ценных бумаг компании сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/etalon_group_plc_etln/it...

В настоящий момент акции Эталон Груп торгуются исходя из P/BV скорр. 2026 около 0,4 и входят в состав наших портфелей акций «второго эшелона».

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

КАМАЗ, (KMAZ). Итоги 2025 г.: убыток на фоне ухудшения конъюнктуры рынка грузовых автомобилей

Компания КАМАЗ раскрыла финансовые показатели за 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/kamaz/itogi-2025-g-ubyto...

Совокупная выручка компании снизилась на 2,9% до 382,1 млрд руб. Выручка от реализации грузовых автомобилей и сборочных комплектов выросла на 6,2% до 245,2 млрд руб. Объем продаж запчастей в денежном выражении уменьшился на 17,8% до 32,9 млрд руб. Выручка от продаж автобусов, электробусов и прицепной техники упала на 31,6% до 37,7 млрд руб.

Операционные расходы выросли на 7,7%, составив 399,2 млрд руб. Такая динамика была связана с ростом себестоимости до 355,0 млрд руб. (+6,9%), а также отражением обесценения внеоборотных активов в размере 13,3 млрд руб. против нулевого значения годом ранее.

В итоге компания получила операционный убыток 17,1 млрд руб. против прибыли 22,8 млрд руб. годом ранее. Также отметим, что в отчетном периоде убыток от участия в ассоциированных и совместных предприятиях снизился на 57,6% и составил 2,1 млрд руб.

Финансовые доходы компании выросли на 42,8% до 9,3 млрд руб. на фоне увеличения процентных ставок по финансовым вложениям. Финансовые расходы выросли на 47,4% до 38,1 млрд руб. на фоне роста долговых обязательств компании и стоимости их обслуживания. На конец отчетного периода долговая нагрузка компании составила 277,4 млрд руб., увеличившись за год на 23,0%.

В итоге КАМАЗ отразил многократно возросший чистый убыток в размере 42,7 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей КАМАЗа на текущий год, отразив более низкие объемы продаж по ряду сегментов и более существенное увеличение операционных и финансовых расходов. В последующие годы на фоне ожидаемого восстановления мы несколько повысили прогноз по прибыли.В итоге потенциальная доходность акций компании возросла.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/kamaz/itogi-2025-g-ubyto...

Акции КАМАЗа торгуются с P/BV 2026 около 0,7 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Славнефть-ЯНОС, (JNOS). Итоги 2025 г.: кратный рост прибыли на фоне оптимизации кредитного портфеля

Компания Славнефть-ЯНОС опубликовала бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/slavneftyanos/itogi-2025...

Выручка завода возросла на 12,0%, составив 52,4 млрд руб. Вероятнее всего, увеличение произошло на фоне роста средней расчетной цены процессинга.

Себестоимость, в свою очередь, прибавила 17,0%, составив 31,7 млрд руб. В итоге прибыль от продаж увеличилась на 4,5% до 19,7 млрд руб.

В блоке финансовых статей произошло снижение процентных расходов (с 19,2 млрд руб. до 15,9 млрд руб.) на фоне некоторого сокращения стоимости обслуживания кредитного портфеля. Процентные доходы увеличились с 6,3 млрд руб. до 6,8 млрд руб. Компания является, по сути, финансовым посредником для финансирования проектов связанных сторон, передавая им полученные кредиты. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 241 млн руб. В итоге чистая прибыль ЯНОСа составила 7,6 млрд руб., увеличившись более чем вдвое.

Среди прочих моментов отчетности отметим сохраняющийся на высоком уровне объем дебиторской задолженности (23,4 млрд руб.).

По итогам вышедшей отчетности мы повысили оценку стоимости процессинга, а также сократили размер процентов к уплате по кредитным обязательствам. В результате потенциальная доходность акций компании возросла.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/slavneftyanos/itogi-2025...

В настоящий момент акции Славнефть-ЯНОСа торгуются с P/BV 2026 около 0,7 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

МГКЛ, (MGKL). Итоги 2025 г.: начало аналитического покрытия

Мы начинаем аналитическое покрытие ПАО «МГКЛ» — материнской компании Группы «Мосгорломбард». Группа создана на базе сети ломбардов, имеющих давние традиции. Сегодня «Мосгорломбард» является крупнейшей ломбардной розничной сетью в Москве и Московской области, насчитывая 109 отделений.

Основными направлениями бизнеса компании являются оформление краткосрочных займов под залог ювелирных, меховых изделий и бытовой техники; скупка и продажа высоколиквидных позиций, а также комиссионная торговля широким ассортиментом потребительских товаров как через свою розничную сеть, так и через крупные ресейл-платформы по всей территории России; оптовая скупка и переработка лома драгоценных металлов для поставки чистого золота в банки и производителям ювелирных изделий.

В конце 2023 г. ПАО «МГКЛ» провело первичное публичное размещение своих акций на Мосбирже по цене 2,5 руб. за акцию. Привлеченные средства (около 300 млн руб.) были направлены на реализацию масштабной инвестпрограммы компании. По результатам IPO доля акций в свободном обращении (free-float) составила 14,6%.

Перейдем к рассмотрению результатов работы компании за 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mosgorlombard-mgkl/itogi...

Консолидированная выручка составила 32 млрд руб., увеличившись в 3,7 раза. Наибольший вклад внесли: выручка от продажи драгоценных металлов (рост в 4 раза), а также совокупная выручка ломбардного направления и ресейла (рост в 3 раза).

EBITDA компании достигла 2,3 млрд руб., увеличившись на 94%. При этом совокупная доля ломбардного направления и ресейла в EBITDA составила 90%.

Чистая прибыль выросла на 84,1%, до 724 млн рублей. На 79% этот показатель обеспечен прибылью от деятельности ломбардного направления и ресейла, которая выросла в результате расширения розничной сети, товарного ассортимента и усиления онлайн присутствия.

Действующая дивидендная политика предусматривает выплату акционерам до 50% чистой прибыли по МСФО. По итогам 2024 г. компания выплатила 0,15 руб. на акцию, распределив таким образом 48% заработанной чистой прибыли (0,08 руб. и 39% по итогам 2023 г.).

Утвержденным бизнес-планом компании к 2030 г. предусматривается увеличение выручки до 32 млрд руб., чистой прибыли - до 4 млрд руб. Такого результата во многом планируется достичь за счет развития ресейла, а также увеличения розничной сети на 250 точек.

Ниже представлен наш прогноз ключевых финансовых показателей компании на текущий год.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mosgorlombard-mgkl/itogi...

В настоящий момент акции МГКЛ торгуются исходя из P/E 2026 около 3 и входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...