|
Компания «ЕвроТранс» опубликовала консолидированную отчетность по МСФО за 1 п/г 2026 г. См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/evrotrans_eutr/itogi-1-p... Общая выручка компании сократилась на 28,5%, судя по всему, на фоне падения объемов реализации в физическом выражении, вызванного кризисом на российском топливном рынке. Значительная часть снижения доходов пришлась на сегмент оптовых продаж нефтепродуктов и сопутствующих услуг (с 95,0 млрд руб. до 66,3 млрд руб.). Сегмент розничных продаж показал куда более скромное снижение выручки (с 12,1 млрд руб. до 10,2 млрд руб.). Операционные затраты компании сократились на 20,7% на фоне существенного сокращения стоимости запасов, составивших 72,3 млрд руб. (-23,0%). В результате на операционном уровне компания отразила убыток в 955 млн руб. против прибыли годом ранее. Показатель EBITDA удержался в положительной зоне, сократившись с 10,6 млрд руб. до 0,5 млрд руб. Обращает на себя внимание разница в сегментных результатах деятельности: в то время как EBITDA сегмента оптовой реализации ушла в отрицательную зону (-1,2 млрд руб.), аналогичный показатель в сегменте розничной реализации хотя и сократился, но остался в положительной зоне (1,7 млрд руб.), при этом EBITDA-маржа сегмента составила 17,0% (-2,7 п.п.). Отрицательное сальдо финансовых статей увеличилось на треть до 6,6 млрд руб. Основной причиной стал рост процентных расходов по кредитам с 3,1 до 5,0 млрд руб. на фоне увеличения кредитного портфеля с 36,8 до 56,8 млрд руб. Величина арендных обязательств сократилась с 20,8 млрд руб. до 19,5 млрд руб., что привело к снижению платежей с 2,0 млрд руб. до 1,7 млрд руб. В результате чистый убыток компании составил 5,7 млрд руб. против прибыли годом ранее. По состоянию на конец отчетного периода объем заявленных контрагентами исков составил 32,7 млрд руб. Это сопоставимо с оценкой публичного долга компании, включая ЦФА, но существенно меньше совокупной задолженности, указанной в отчетности. Примечательно, что сама компания в представленной отчетности оценивает уровень риска негативного исхода указанных разбирательств как «незначительный», хотя всего шестью месяцами ранее объем поданных исков исчислялся суммой в 11,6 млрд руб. Также отметим, что в течение первого полугодия акционерами Евротранса было принято решение о внесении дополнительного вклада в имущество Группы денежными средствами в размере 0,9 млрд руб. На указанную сумму увеличился добавочный капитал компании. Из событий, последовавших после отчетного периода, отметим наступивший полноценный дефолт по всему массиву своего публичного долга, выраженному в виде многочисленных облигационных выпусков и ЦФА. Компания объясняет дефолты временной нехваткой свободных денежных средств из-за неравномерного поступления выручки от реализации нефтепродуктов, что, в свою очередь, связано с кризисом на топливном рынке. Дополнительным негативом для Евротранса стал арест группы топ-менеджеров компании по обвинению в хищении моторного топлива в особо крупном размере, предназначавшегося для нужд МВД по Московской области. Среди задержанных - основной акционер и председатель совета директоров Игорь Мартышов, генеральный директор Олег Алексеенков. Отдавая дань серьезности имеющимся проблемам, мы лишний раз хотели бы подчеркнуть основные моменты, определяющие наше отношение к сложившейся ситуации. Прежде всего, компания обладает достаточно сильными и осязаемыми материальными активами. Речь идет о нескольких десятках современных автозаправочных комплексов в Москве и Московской области, а также крупной нефтебазе, парке бензовозов и фабрике-кухне. Сами комплексы, резервуары и земельные участки - ликвидное имущество, которое способно генерировать постоянную выручку на фоне стабильного потока машин на подмосковных трассах. Розничный сегмент имеет короткий операционный цикл и ежедневно генерирует денежную выручку. Однако это не означает, что весь денежный поток доступен для обслуживания долга: значительная его часть требуется для закупки топлива, текущих расходов, налогов и обязательных платежей кредиторам. Тем не менее, у компании нет проблемы «длинного цикла продаж»: клиенты платят за топливо и товары в магазинах наличными или картами в момент покупки. Мы видим, что даже в текущих условиях розничный сегмент Евротранса сохраняет достаточно неплохую операционную маржинальность. При стабилизации топливного рынка этот поток может достаточно быстро наполнить оборотный капитал. Отмеченное выше падение доходов - это не следствие того, что клиенты перестали заправляться на «Трассе», а вследствие проблем в сегменте оптовых сделок. Наконец, компания развивает сеть зарядной инфраструктуры для электромобилей, успев развернуть на своих комплексах экосистему быстрой зарядки автомобилей. Инфраструктура под электромобили активно субсидируется государством и находится в фокусе долгосрочных транспортных стратегий. Как следствие, этот сегмент может представлять стратегический интерес для крупных профильных инвесторов. Таким образом, судьба Евротранса будет зависеть от нормализации ситуации на топливном рынке страны вкупе с возможностью привлечь экстренное финансирование под залог имущественного комплекса. Вместе с тем первоочередной задачей в свете событий последнего времени становится формирование антикризисной управленческой команды в целях недопущения паралича операционной деятельности компании. Наши попытки прояснить ситуацию по этому вопросу путем направления обращений к эмитенту и некоторым крупным кредиторам успеха не имели. Базовым рабочим сценарием для нас остается попытка сохранения операционного бизнеса через смену контроля, реструктуризацию долга или привлечение стратегического инвестора. Судя по всему, именно новости с этого трека будут определять скорость и степень успешности мер по спасению компании, которые могут включать в себя как работу по реструктуризации долга, так и организацию схем возвратного лизинга. Помимо этого, компания может рассмотреть варианты продажи ряда активов (прежде всего, логистический комплекс), оставив за собой костяк розничной сети АЗС. Наконец, вполне реалистичным вариантом продолжает оставаться привлечение стратегического инвестора из числа ВИНКов, желающих получить достаточно крупную премиальную сеть заправок в московском регионе. Трансформация финансового кризиса в управленческий, а также неопределенность со сроками формирования исполнительных органов управления компанией препятствует нормальному расчету значения потенциальной доходности акций. Мы планируем возобновить публикацию прогнозных показателей и расчет потенциальной доходности после прояснения ситуации с управлением компании. На данный момент акции Евротранса продолжают оставаться в составе наших портфелей. ___________________________________________ Телеграм канал: https://t.me/arsageranews Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig... Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...
| 
Оставить комментарий
