ГК «Самолет» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2026 г. К сожалению, публикация отчетности не сопровождалась раскрытием операционных показателей за отчетный период. Отдельно отметим, что на данный момент компания также не раскрыла отчет оценщика о рыночной стоимости портфеля проектов, что существенно ограничивает возможности для полноценного обновления модели.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gk_samolet_smlt/itogi-1-...
Выручка компании сократилась на 31,3% до 117,4 млрд руб. Основное снижение пришлось на реализацию недвижимости: соответствующие доходы уменьшились на 33,6% до 105,7 млрд руб. Судя по всему основным фактором снижения стало падение объемов реализации жилья. При этом выручка от недвижимости, признаваемая по мере строительства, упала на 43,3%, тогда как выручка, признаваемая в момент времени, выросла почти в полтора раза. Наиболее существенное сокращение пришлось на Москву и Московскую область, где выручка от реализации недвижимости снизилась на 34,0% до 91,0 млрд руб., обеспечив около 88% общего снижения данного показателя по группе.
Валовая прибыль сократилась на 36,4% до 41,4 млрд руб., а валовая рентабельность снизилась с 38,1% до 35,3%. Дополнительное давление на маржу оказали увеличение компенсаций покупателям, отражаемых в уменьшение выручки, с 1,2 млрд руб. до 4,9 млрд руб., а также сокращение учитываемого в выручке эффекта экономии по эскроу с 27,8 млрд руб. до 23,1 млрд руб. Коммерческие и административные расходы сократились на 31,4% до 11,1 млрд руб. на фоне снижения затрат на рекламу и персонал.
В результате операционная прибыль снизилась на 41,5% до 29,4 млрд руб. Дополнительное давление оказал рост прочих расходов с 1,9 млрд руб. до 4,4 млрд руб., в том числе за счет 1,8 млрд руб. расходов, связанных с пересмотром цены ранее реализованного бизнеса. При этом скорректированный показатель EBITDA сократился на 27,3% до 41,8 млрд руб.
Долговая нагрузка компании с учетом проектного финансирования с начала года возросла с 749,1 млрд руб. до 773,3 млрд руб., при этом объем проектного финансирования увеличился с 629,2 млрд руб. до 660,6 млрд руб. Финансовые расходы за отчетный период выросли на 12,9% до 59,1 млрд руб. на фоне увеличения объема заемного финансирования. Скорректированный чистый долг без учета проектного финансирования сократился со 112,3 млрд руб. до 102,8 млрд руб. В то же время скорректированный чистый долг за вычетом денежных средств и средств на счетах эскроу увеличился с 373,3 млрд руб. до 424,6 млрд руб., а его отношение к скорректированной EBITDA за последние 12 месяцев выросло с 3,10х до 3,88х.
В итоге компания получила чистый убыток в размере 22,3 млрд руб. против прибыли 1,8 млрд руб. годом ранее. Убыток, относящийся к акционерам компании, составил 20,0 млрд руб. против прибыли 0,5 млрд руб. в 1 п/г 2025 г. В результате собственный капитал, причитающийся акционерам компании, с начала года сократился на 68,9%, с 26,7 млрд руб. до 8,3 млрд руб.
В целом можно констатировать, что компания перешла от многолетнего периода активного расширения к вынужденному сокращению масштабов деятельности. Снижение выручки и ожидаемых объемов реализации происходит на фоне сохраняющейся высокой долговой нагрузки: хотя корпоративный чистый долг сократился, скорректированный чистый долг за вычетом денежных средств и средств на счетах эскроу продолжил расти.
Компания столкнулась сразу с несколькими взаимосвязанными проблемами: ухудшением спроса на рынке недвижимости, снижением темпов продаж, высокой стоимостью финансирования и необходимостью обслуживать значительный объем обязательств при сужении операционного масштаба. Дополнительное давление создают замороженные или менее приоритетные проекты, капитал, связанный в земельном банке, и ограниченная доступность денежных средств на счетах эскроу.
В этих условиях «Самолёт» сосредоточился на завершении наиболее приоритетных проектов, приостановил часть непрофильной и менее рентабельной деятельности, рассматривает продажу отдельных земельных участков и девелоперских активов, а также ведёт переговоры с банками о реструктуризации кредитного портфеля. Мы расцениваем эти меры как попытку адаптировать бизнес к изменившимся условиям и снизить нагрузку на ликвидность, а не как продолжение прежней стратегии роста.
Таким образом, ключевой проблемой компании является не только падение текущих показателей, но и необходимость одновременно поддерживать операционную деятельность, финансировать строительство, обслуживать долг и высвобождать капитал из активов, которые больше не соответствуют текущим приоритетам. Успешность дальнейшего развития будет зависеть от способности «Самолета» стабилизировать продажи, договориться с банками о приемлемых условиях финансирования и реализовать часть активов без существенного дисконта.
По итогам вышедшей отчетности мы снизили прогноз по выручке, главным образом вследствие существенного пересмотра ожидаемых объемов реализации жилой недвижимости. Кроме того, мы пересмотрели прогноз процентных расходов с учетом текущей динамики долговой нагрузки компании, а также полностью обнулили наши дивидендные ожидания на ближайшие годы. В результате потенциальная доходность акций компании сократилась.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gk_samolet_smlt/itogi-1-...
* - скорректированный собственный капитал на акцию, рассчитанный с учетом переоценки рыночной стоимости портфеля проектов
В настоящий момент акции компании торгуются с P/BV скор. 2026 около 0,1 и продолжают входить в состав наших портфелей.
___________________________________________
Телеграм канал: https://t.me/arsageranews
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...
