ОАО ГМК Норильский никель
Целевая цена по акциям Норникеля составляет 8035 руб., апсайд +15% от текущих котировок.
Холдинг «Интеррос» Владимира Потанина получил четыре места в новом совете директоров. Русал Олега Дерипаски и менеджмент самого Норникеля — по два места. Александр Волошин в совет прошел и, скорее всего, станет председателем совета директоров. Может быть, теперь стороны сядут за стол переговоров и придут к соглашению, устраивающему как партнеров, так и миноритарных акционеров. Также могут оказаться правдой слухи об объединении Норникеля, Русала и Металлоинвеста. Как бы то ни было, это процесс долгий и пока Металлоинвест просто будет скупать бумаги Норильского никеля с рынка. Как бы ни развивались события до конца года в плане корпоративного конфликта, с фундаментальной точки зрения, внутренняя стоимость компании базируется на объеме производства/реализации своей продукции и цен на нее на мировых рынках.
В структуре компании основная прибыль приходится на реализацию четырех металлов: никеля, меди, платины и палладия. На золото в 2009 году приходилось всего 2% в структуре выручки. От продажи никеля компания получает 50% выручки, медь -26%, платина и палладий принесли компании по 11%.
Источник: данные компании.
Я ожидаю, что по итогам 2010 года структура выручки компании немного изменится. Если сравнивать результаты за 1П2009, 2009 и 1П2010 годов, то можно предположить, что за 2010 год выручке ГМК от реализации металлов доля никеля увеличится до 54%, меди сократится до 20%. Платина и палладий принесут 13 и 12% соответственно. 1% останется за золотом.
Согласно планам Норильского никеля, компания намерена держать производство меди в 2011 году практически на уровне 2010-го и сократить его в 2012-м. Выпуск никеля планируется наращивать. Несмотря на то, что я с прошлого года считаю медь металлом-фаворитом в цветной металлургии в 2011 году, я не исключаю коррекции в этом году. У никеля еще есть потенциал для роста.
*До 2005 года данные о производстве МПГ компанией подпадали под действие закона о государственной тайне.
Источник: данные компании, расчеты Инвесткафе.
Источник: ММВБ, LME, расчеты Инвесткафе.
На графике (корреляция) четко видно, как отразились последние события на ценах акций Норникеля. Видно, как медь отыграла все кризисные потери, акции ГМК также почти вплотную уперлись в докризисный уровень, но двинуться выше не смогли, чего я и опасался. При этом цены на никель практически вышли в ноль — к уровням конца 2007 — начала 2008 года. И хотя по обоим металлам у всех крупных инвестдомов прогнозы очень радужные, коррекцию никто не отменял, и для ее реализации нужен совсем небольшой повод. Сегодня, 25 марта, никель стоит $27000 за тонну, медь $9736,7. Красным на графике отмечено возможное снижение лета этого года, которое, по моим ожиданиям, может произойти с весьма большой долей вероятности. Причем снижение это затронет не только цены на никель и медь, а все рынки в целом, и весьма серьезно. Я искренне надеюсь, что ФРС и Бен Бернанке немного обретут чувство реальности происходящего и, если не остановят, то хотя бы притормозят эмиссию федеральным резервом, потому что перегрев по всем фронтам уже виден невооруженным глазом. Если это произойдет (или даже будут намеки на возможность подобного), охлаждение на рынках нам обеспечено. Европа также пока ведет себя странно: ожидаемого повышения ставок ЕЦБ в апреле, похоже, мы можем и не увидеть. Спасибо, в том числе, можно сказать Португалии.
Таким образом, по меди (если брать средние цены) GMKN находится вблизи максимумов, и при прочих равных потенциал роста финансовых показателей за счет этого металла в компании относительно ограничен (добавим сюда отсутствие увеличения выпуска по металлу). С учетом сокращения доли меди в выручке от реализации металлов это не самый плохой прогноз. За счет никеля, на мой взгляд, небольшой запас (+15-20%) еще сохраняется при условии роста цен на этот металл.
Источник: NYMEX, ММВБ, расчеты Инвесткафе.
В период кризиса цены на платину и палладий просели меньше, чем на никель и медь. После кризиса просто отличную динамику показал палладий (см. график по корреляции): цены с сентября 2007-го выросли на 130% к 1 марта 2011 (с $352 до $811,5). Платина за этот же период прибавила 30% (с $1392 до $1838). Медь за это время с $7578 выросла до $9932 (+31%). Никель существенно отстал: $30250 в начале сентября 2007-го и $28800 в начале марта этого года. (Именно поэтому я считаю, что потенциал в никеле есть). Основное, что не позволяет металлу догнать рынок — ситуация в строительстве. Никель = нержавейка. Нержавейка = строительство. Взрыв спроса на никель может произойти благодаря Китаю (об этом вкратце есть немного тут). После той динамики, которую показал палладий, по логике, ждать от него похожих результатов в течение следующих нескольких лет было бы опрометчиво. Тем не менее в этом году палладий может дойти до отметки в $1000. Дело в том, что этот металл очень активно используется для снижения загрязнений окружающей среды (в том числе, в автомобильных катализаторах). В связи с общемировым настроем на снижение выбросов в атмосферу везде, где это возможно, спрос на металл будет только расти.
На электромобили все поголовно пересаживаться в ближайшем будущем не будут — пройдет еще лет 5-10 до начала их массового использования. В то же время все предсказывают взрывной рост автопрома в Европе, России и сохранение его в Китае. Согласно исследованию Ассоциации автопроизводителей Китая, в 2011 году рост продаж автомобилей составит 10-15% после 32% годом ранее: в 2010 году в Китае было продано, на минуточку, 18,06 млн (!) машин. Для сравнения: в РФ за этот же период реализовали 1,9 млн. По платине можно привести те же доводы, что и по палладию — на автомобилестроение уходит больше 50% от всего спроса. Небольшим минусом по платиновой гркппе можно считать землетрясение в Японии, которое временно остановило автопром, как на островах, так и за их пределами.
Еще один аргумент в пользу роста по всем металлам , как ни грустно это звучит, — спекулятивный и инвестиционный спрос. Политика ФРС США приводит к тому, что избыточная ликвидность от ничем не обеспеченных денег приходила в сырьевой сектор как наиболее «реальный». Сейчас приток ликвидности немного снизился из-за роста толерантности инвесторов к риску — растут бумажные активы. С развитием ситуации на Ближнем Востоке и Северной Африке деньги потекли в нефть. Баланс сместился в сторону рисковых активов, но не настолько, чтобы сырье начало сильно падать или корректироваться. Достаточно посмотреть на медь: запасы на LME на исторических максимумах, коррекция есть, но ее быстро выкупили той же избыточной ликвидностью. Достаточно малейшего повода, чтобы качнулся маятник терпимости к риску и страху потерь в негативную сторону, и будет мощный рост по всем металлам.
Возвращаясь к Норильскому никелю: смещение выручки по никелю в большую сторону и предпосылки к его росту благоприятно скажутся на акциях компании. Возможное среднесрочное падение платины и палладия не сильно ухудшат финансовые показатели из-за их низкой доли в выручке. С началом восстановления Японии спрос в меди увеличится, потянув цены на метал за собой. Если ФРС притормозит программу количественного смягчения или ЕЦБ решится на поднятие ставок, везде будет просадка, но она частично компенсируется перетоком из рисковых активов в реальные. Для бумаг Норильского никеля рост мировых цен на металлы с фундаментальной точки зрения дает апсайд в размере 11-12% и выход котировок выше 8000 руб. за акцию.
Согласно DCF –модели, целевая цена за акцию ГМК «Норильский никель» составляет 8350 руб., что предполагает апсайд от текущих котировок в размере 15%.
Другая аналитика
