1. EMERGING RISK OFF ПРОДОЛЖАЕТСЯ
Ситуация на фондовых рынках продолжает развиваться во все той же парадигме: уход из развивающихся рынков и валют, поиск идей на рынках развитых стран, а также попытки понять, откуда ждать новых сюрпризов.
Ужесточение денежно-кредитной политики уже не сильно беспокоит рынки. С ФРС все более или менее понятно, пока данные по экономике США позволяют продолжать сворачивание QE3. В «старом свете» Банк Англии, судя по стенограмме последнего заседания, стоит на пороге начала ужесточения монетарной политики. Уже давно пришло понимание, что действия всех центральных банков а не только ФРС – это функция от состояния дел в экономике, поэтому они не могут расцениваться как «поворотные точки». Ужесточение денежно-кредитной политики – это всего лишь сигнал хорошего состояния экономики.
Собственно это и определяет тот факт, что индекс S&P500 на днях обновил исторический максимум, а с начала года опережающую динамику показывает индекс DJ REIT, который по идее должен болезненнее реагировать на перспективы роста ставок.
Неприятные же сюрпризы инвесторы пока больше ждут от развивающихся рынков...
2. ДОБРАЛИСЬ ДО ЮАНЯ
Ослабление большинства валют развивающихся стран в последнее время стало уже обыденностью, но движение в одной из них на прошлой неделе стало неожиданностью. Юань за несколько дней ослаб на 1%, что стало самым сильным краткосрочным движением в этой валюте за очень долгое время.
Проблема в том, что резкое по меркам привычной волатильности юаня ослабление может быть сигналом обострения проблем на финансовом рынке. Другим сигналом является увеличение спреда между ставками по инструментам без обеспечения (свопы, межбанковские кредиты) и доходностью гособлигаций. Расширились и кредитные спреды. Все это может быть признаком того, что банки аккумулируют наличность, предчувствуя проблемы.
Для развивающихся рынков, в том числе, России такой сценарий не сулит ничего хорошего, так как, с одной стороны, мы столкнемся с оттоком капитала, а с другой – со снижением цен на нефть и металлы.
В этой ситуации немого успокаивает большая роль государства в экономике, у которого пока достаточно ресурсов для купирования проблем. Но долгосрочно это не меняет нашего предпочтения активов в долларах и евро рублевым активам, а также увеличения доли акций западных компаний в портфелях.
3. ЦБ ВОЛНУЕТ ИНФЛЯЦИЯ И РЕЗЕРВЫ
Действия ЦБ, в том числе в отношении транслирования покупок валюты в резервный фонд на валютный рынок, а также заявления главы Минфина указывают на то, что ситуация с рублем всех устраивает. Курс официально назван «близким к равновесному», поэтому тратить резервы на его поддержание очевидно бессмысленно.
Центральный банк продолжает двигаться в сторону плавающего курса, уменьшая объем интервенций на валютном рынке. Еще в прошлом году он сократил объем интервенций, необходимых для сдвига границ коридора корзины ЦБ, а также обнулил целевые интервенции (которые не учитывались в объемах интервенций, влияющих на сдвиг границ). А на прошлой неделе с началом покупок Минфином валюты в резервный фонд по USD100 млн. в день, эффективный объем продажи валюты на рынке, необходимый для сдвига границ коридора на 5 копеек был уменьшен с USD350 млн. до USD250 млн.
Пожалуй, единственное, что может заставить ЦБ сейчас сделать дополнительно что-то влияющее на курс рубля – это рост инфляции и инфляционных ожиданий. Если ослабление рубля начнет сказываться на потребительских ценах и ЦБ увидит угрозу сильного отклонения инфляции от целевых значений, то с высокой вероятностью он повысит ставки, что будет сигналом для укрепления рубля.
Правда, инфляция с начала года пока держится ниже прошлогодних значений на аналогичную дату (1.1% на 17 февраля против 1.3% на 18 февраля 2013 г.), поэтому пока вероятность повышения ставок ЦБ невысока. Кроме того, вряд ли ЦБ пойдет на меры, аналогичные ЦБ Турции, который поднял ставку РЕПО с 5.5% до 10%, что позволило турецкой лире вернуться к уровню начала года. Так что если мы и увидим увеличение ставок ЦБ, то, скорее всего, достаточно скромное, на 0.25 пп. или 0.5 пп. Кроме того, так как ослабление рубля не сразу сказывается на потребительских ценах, то решение поднять ставки ЦБ если и примет, то, скорее всего, не раньше апреля или мая.
Другая аналитика
