На прошлой неделе после длительного затишья вышли первые данные об уровне безработицы за сентябрь. Формально, т.е. исходя из статистических показателей, безработица снизилась до с 7,3% до 7,2%, но это не должно вводить в заблуждение участников рынка. Последние два года наблюдается тенденция по снижению формального уровня безработицы, однако, это объясняется снижениемparticipation rate (коэффициента участия) трудоспособного населения в рабочей силе. Т.е. те, кто являлся безработным, настолько долго не могли найти работу, что просто выпадали из расчёта безработных. Это и приводило к техническому снижению уровня безработицы. Более важная цифра, на которую переориентировался ФРС - это количество новых рабочих мест, которые смогла создать экономика за прошедший месяц. И эта цифра в последнем отчёте оказалась хуже ожиданий. На данный момент рыночный консенсус такой: для того, чтобы ФРС до середины следующего года сократила объёмы выкупа и задумалась о том, чтобы в конце 2014 года повышать или не повышать процентные ставки, количество ежемесячно создаваемых рабочих мест должно превышать цифру в 180000 рабочих мест в частном секторе. В отчёте за сентябрь вышла цифра порядка 160000 рабочих мест, что явно недостаточно. И если в прошлый вторник рынок явно закладывал, что сокращения tapering’а перенесут на декабрь этого года, то после публикации этой цифры ожидание сокращения объёма выкупа перенеслось на 1 квартал 2014 года. Рынок также ожидает, что в своём итоговом коммюнике ФРС сделает ремарку о снижении темпов экономического роста в 4 квартале, что тоже влияет решение о дальнейшем стимулировании экономики.
В связи с тем, что правительство не работало на протяжении двух недель, по разным оценкам эффект от этого оценивается в 0,5 пп - 0,5% на квартал в годовом темпе. Всё в совокупности дало основания инвесторам думать, что сокращение объёма выкупа начнётся не раньше марта следующего года. В связи с этим доллар ещё сильнее ослаб, опустившись до уровня 1,38 против евро, что технически выглядит довольно жёстким барьером. Такое же движение наблюдается и у доходностей десятилетних treasuries, которые также резко ушли вниз до уровня 2,5. Есть разные мнения по поводу того, где находится уровень поддержки у treasuries, но в целом уровень 2,5% является именно тем уровнем поддержки, который может быть пройден, если появится какая-то дополнительная информация (например, данные по ВВП), почему ультрамягкая денежная политика будет продлена дальше, чем 2014 год.
За последнюю неделю сентября – первую неделю октября в бондах 1 эшелона наблюдалось практически полноценное ралли, когда колебания позиций доходили до 3%. В 1 эшелоне после ралли спреды сузились до уровней, на которых они были в марте-апреле-мае до начала распродажи, с поправкой на то, что сейчас доходность treasuries на 1% выше своих майских значений. Поэтому ожидать от 1 эшелона резкого ралли, если только treasuries не двинутся вниз, не стоит, а как раз квазисуверенные субординированные банковские выпуски отстали от рынка, но имеют потенциал догнать 2-3%.
В целом, не стоит ожидать существенных событий до декабря. Есть все основания полагать, что спреды отставших от рынка бумаг , подтянутся.
Другая аналитика
