Африканские страсти Вымпелкома
Риски национализации Djezzy значительно возрастают: в Алжире хотят вернуть сотовую компанию в госсобственность. Предполагается, что через несколько дней будет закончена оценка активов алжирского оператора мобильной связи. Новость умеренно негативна для капитализации Вымпелкома, поскольку котировки корпорации уже находятся у трехлетних максимумов.
Власти Алжира настаивают на приватизации Orascom Telecom Algeria (OTA), работающей под брендом Djezzy, пишет «Коммерсант». Компанию обвиняют в неуплате налогов на сумму, превышающую $800 млн, и хотят вернуть в госсобственность. Для этого сейчас проводится ее оценка. Ранее, напомню, менеджмент Вымпелком был готов уступить Djezzy за $7,8 млрд, а власти Алжира заявляли о готовности приобрести его за $2-3 млрд.
Новость умеренно негативна для капитализации Вымпелкома: котировки оператора уже и так учитывают весь негатив от объединения с Wind и от опасений о выводе Djezzy из структуры оператора. Если говорить о сделке с Wind, то, напомню, транзакция значительно увеличивает долговую нагрузку Вымпелкома. На конец 2010 года чистый долг оператора составлял $5,5 млрд, у Orascom — $4,6 млрд, данных по Wind в открытых источниках найти не удалось, однако, по информации из источников газеты «Коммерсантъ», чистый долг объединенной компании с учетом их нынешних показателей составляет $24 млрд. Таким образом, соотношение Net Debt/EBITDA-2010 объединенной компании составляет порядка 2,5 ($24 млрд/$9,6 млрд) против ранних 1,12. В принципе, нагрузка находится в допустимых пределах, однако здесь надо учесть некоторые важные нюансы.
В отчетности Orascom консолидированы результаты крупнейших сотовых операторов Туниса — Tunisiana, и Алжира — Djezzy. Совместно они формируют 65% EBITDA и 50% выручки Orascom. Между тем Tunisiana была продана третьей стороне (а не Вымпелком), а Djezzy находится под угрозой национализации. Если алжирский актив не достается Вымпелкому, то соотношение чистый долг/EBITDA по итогам 2010 года было бы около 3. Кроме того, и Djezzy, и Tunisiana показывают хорошую динамику роста выручки, вызванную новыми подключениями на рынке со средним уровнем проникновения сотовой связи, у Wind Telecommunicazioni на развитом рынке перспектив такого роста нет.
Кроме того, стоит учитывать, что сделкой крайне недовольны в Telenor: компания неоднократно пыталась ее оспорить. Это подразумевает очередной виток конфликта акционеров, который ставит под сомнение эффективность корпоративного управления Vimpelcom Ltd. С учетом всего вышеперечисленного котировки оператора сейчас находятся у трехлетних минимумов. Показатель EV ($24 млрд, + $18,8 млрд)/Sales-2011 ($25,2 млрд) = 1,7. При этом аналоги с развивающихся рынков, южноафриканская MTN Group, турецкая Turkcell и America Movil торгуются в 2 годовых прогнозных Sales. Я рекомендую «держать» ADS Вымпелкома, целевая цена — $15,5, потенциал роста — 12%.
Другая аналитика
