Помимо никеля и меди, к капитализации ГМК рост платины и палладия может добавить еще 2-3%
Не успел я вчера пройтись по судебным баталиям между Норильским Никелем и РУСАЛом, как стало известно о «продолжении банкета» - Совет директоров ОК «Русал», которой принадлежит блокпакет ГМК «Норильский никель», на заседании в четверг, 3 марта, принял решение отклонить последнюю оферту "Норникеля" о выкупе 20% его акций за 12,8 миллиарда долларов. В RSS свалился целый вал сообщений о сей «радостной новости», а на торгах сегодня, 4 марта, котировки GMKN прибавляют почти 2% (7230 руб.) При этом РДР ОК РУСАЛ (466 руб.) теряют около 1%. Направление движений цен вполне объяснимо: отказавшись от оферты РУСАЛ лишился больших денег, а GMKN эти деньги, грубо говоря, оставил у себя в обороте.
Но меня сейчас интересует не это, а остальные два металла в линейке продукции ГМК Норильский Никель. Тут я вкратце разобрал потенциал компании, применительно к ценам на никель и медь. Сейчас попробуем сделать то же самое с платиной и палладием. Сразу нужно отметить, что в структуре выручки компании эти металлы занимают существенно меньшую долю по сравнению с никелем и медью – по 11% каждый. Золото я вообще проигнорировал бы, как «побочный продукт» в данном конкретном случае – при настолько грубой оценке +/- 2% существенной роли не играют. Детальный разбор по Au будет при работе с Полюсом и Полиметаллом. Тем не менее, от платины и палладия зависит 22% выручки ГМК.
Pic1
Источник: данные компании, NYMEX, расчеты Инвесткафе
В период кризиса, цены на платину и палладий просели меньше, чем на никель и медь. После кризиса просто отличную динамику показал палладий: цены с сентября 2007 выросли на 130% к 1 марта 2011 (с $352 до $811,5). Платина за этот же период прибавила 30% (с $1392 до $1838). Медь за это время с $7578 выросла до $9932 (+31%). Никель существенно отстает: $30250 в начале сентября 2007 и $28800 в начале марта этого года. Именно поэтому я считаю, что потенциал в никеле есть. Основное, что не позволяет металлу «догнать» рынок – ситуация в строительстве. Никель = нержавейка. Нержавейка = строительство. Китай искусственно тормозит свою экономику и начал это в прошлом году именно с сектора строительства. Рост внутреннего рынка строительства в РФ бесспорно будет в течение нескольких следующих лет – достаточно послушать риторику касательно дефицита жилых квадратных метров, Олимпиады, Универсиады и пр. Но на мировые цены он не повлияет настолько сильно, чтобы двинуть цены вверх. А вот возможное увеличение строительства в США и Европе может это сделать.
Pic2
Источник: данные компании, расчет Инвесткафе
Теперь по платине и палладию. После той динамики, которую показал палладий, по логике ждать от него похожих результатов в течение следующих нескольких лет было бы опрометчиво. Тем не менее, в этом году палладий может дойти до отметки в $1000. Дело в том, что этот металл очень активно используется для снижения загрязнений окружающей среды (в том числе в автомобильных катализаторах). С общим настроем на всемирное снижение выбросов в атмосферу везде, где это возможно – спрос на металл будет только расти. На электромобили все поголовно пересаживаться в ближайшем будущем не будут – нужно еще лет 5-10 для их массового использования. В то же время, все предсказывают взрывной рост автопрома в Европе, России и сохранение его в Китае. Согласно исследованию Ассоциации автопроизводителей Китая, в 2011 году рост продаж автомобилей составит 10-15% после 32% годом ранее: в 2010 году в Китае было продано, на минуточку, 18,06 млн машин (!). Для сравнения: в РФ за этот же период реализовали 1,9 млн. По платине можно привести те же доводы, что и по палладию – на автомобилестроение уходит больше 50% от всего спроса.
Pic3
Источник: NYMEX, расчеты Инвесткафе
Еще один аргумент в пользу роста: как ни грустно это звучит – спекулятивный и инвестиционный спрос. Политика ФРС США приводит к тому, что избыточная ликвидность от ничем не обеспеченных денег приходила в сырьевой сектор, как наиболее «реальный». Сейчас приток ликвидности немного снизился из-за роста толерантности инвесторов к риску – растут бумажные активы. С ситуацией на Ближнем Востоке и Северной Африке, деньги потекли в нефть. Баланс сместился в сторону рисковых активов, но не настолько, чтобы сырье начало сильно падать или корректироваться. Достаточно посмотреть на медь: запасы на LME на исторических максимумах, коррекция есть, но ее быстро выкупили той же избыточной ликвидностью. Достаточно малейшего повода, который качнет маятник терпимости к риску и страху потерь в негативную сторону и будет мощный рост по всем металлам.
Возвращаясь к Норильскому Никелю: на оба металла приходится по 11% доли выручки от продажи металлов. Потолок роста в этом году по ним составляет примерно по 20% на каждый. Палладий с текущих $814 до $1000. Платина с $1830 до $2200. Как и в случае с никелем и медью, если ФРС притормозит программу количественного смягчения летом, везде будет просадка, но она частично компенсируется перетоком из рисковых активов в реальные. Для Норникеля вдобавок к фундаменту по никелю и меди, за счет платины и палладия котировки могут прибавить еще около 2-3%. Что даст цену (с учетом остальных металлов) на уровне 8500 руб. за акцию. Капитализация при такой цене будет в районе $57,2 млрд.
Максим Лобада, аналитик «Инвесткафе»
Другая аналитика
