Ростелеком закрыл сделку по покупке 71,8% Национальных телекоммуникаций (НТК), крупнейшего провайдера кабельного ТВ в России, сообщает компания. Сумма сделки составила 27,9 млрд рублей, вся же компания была оценена в 38,9 млрд рублей ($1,325 млрд). В сумму транзакции также вошел долг НТК в размере $131 млн. По моим оценкам, Ростелеком примерно на 30-35% переплатил за НТК, что несет умеренный негатив для его капитализации.
Я считаю новость умеренно негативной для Ростелекома в среднесрочной перспективе. Конечно, стратегия компании по выходу на столичный рынок оптимальна при покупке готового бизнеса, а не развития существующего. На текущий момент, напомню, компания в Белокаменной представлена Центральным телеграфом, который через Qwerty занимает только 6% столичного рынка широкополосного доступа в Интернет (ШПД). Однако позиции Национальных телекоммуникаций в сегменте предоставления доступа во Всемирную сеть тоже достаточно слабы. В 2010 году, по данным J'Son & Partners, его доля на рынке составила всего 6,6%. Лидирующие позиции у Комстара — 26,4%, у Билайна — 20%, у Акадо — 15,5% и у Нет-бай-нет — 7,3%.
Отмечу, что в столичном регионе НТК занимает 72% сегмента платного ТВ, обслуживая 3,2 млн домохозяйств. Это открывает возможность для кумулятивных продаж, когда по одному кабелю предоставляются услуги ШПД и ТВ. Здесь же есть почва для создания пакетных предложений в секторе дальней связи. Такой практикой, как известно, широко и успешно пользуются дочерние структуры АФК Система — Комстар и МГТС. Однако возможность кумулятивных продаж выглядит не столь явной в связи с серьезной конкуренцией со стороны местных игроков, а также развитием сегмента беспроводного доступа.
На этом фоне оценка НТК в 4,3 годовых выручки за 2010-й (по ожиданиям Инвесткафе, консолидированный оборот оператора составит около 10,6 млрд рублей) выглядит завышенной. Для сравнения: та же Акадо, которую признали дорогой, оценивалась в три годовых выручки, а это актив совершенно другого уровня — 2-й по величине в Москве (8-й по России) интернет-провайдер. По моим оценкам, переплата за НТК составляет около 30-35%.
Кроме того, сделка неблагоприятно скажется на долговой нагрузке объединенного Ростелекома после слияния головной компании холдинга и 7 МРК предстоящей весной. По итогам 9 месяцев 2010 года по МСФО чистый долг всех межрегиональных компаний и Ростелекома составил 114,3 млрд рублей, консолидированная EBITDA, по ожиданиям менеджмента, достигнет за год 92,6 млрд рублей. То есть если долговая нагрузка игроков не изменится, то текущее отношение Net Debt/EBITDA составляет комфортные 1,23. Если консолидировать в это соотношение $1,5 млрд (которые должны быть уплачены за НТК) и его годовой показатель EBITDA, то это число вырастет до 1,63. Соотношение по-прежнему останется на приемлемом уровне, однако я не вижу целесообразности в том, чтобы переплачивать за актив.
Новость негативна для Ростелекома. Я сохраняю рекомендацию «держать» для обыкновенных акций оператора, целевая цена на ближайшие 12 месяцев — 160 рублей, даунсайд — 4%. Вместе с тем с учетом предстоящей консолидации я рекомендую к покупке акции МРК как более дешевый «вход» в акции будущего холдинга. Наибольший апсайд сейчас у Центртелекома: привилегированные акции — 14,16%, а также у «обычки» и «префов» ЮТК — 13% и 12,4% соответственно.
Другая аналитика
