После того, как отчитались главные металлурги страны – Северсталь, Евраз, НЛМК, ММК, Мечел - пришло время провести сравнительный анализ компаний металлургической отрасли для выявления фаворитов и аутсайдеров на рынке акций. Данный сравнительный анализ в том числе поможет обозначить наиболее недооцененные и переоцененные бумаги в секторе.
Назад в будущее
Итак, в первую очередь стоит обозначить положение каждой из металлургических компаний в отрасли по итогам 2009 года. Здесь стоит отметить, что 2009 год был не самым удачным в истории металлургии, и не только российской. Сильно снизившиеся объемы заказов на сталь со стороны автомобильных концернов и строителей привели к тому, что по итогам 2009 года мировое производство стали снизилось на 8%, в России – на 13%.
Таким образом, экономический кризис серьезно пошатнул финансовое положение многих, в том числе отечественных металлургов. Этот факт подтверждается данными приведенной ниже таблицы, по которой легко заметить негативный финансовый результат в I полугодии 2009 года у всех без исключения российских металлургов.
Впрочем, в 2010 году положительная динамика цен на сталь и стальную продукцию способствовала не только росту выручки у всех столпов отечественной металлургии, но и восстановлению их финансовых результатов. Наиболее позитивно улучшение конъюнктуры стального рынка отразилось на финансовых показателях Мечела, НЛМК и ММК, которые в I полугодии 2010 года смогли выйти из убытков. Хотя Северсталь в рассматриваемом периоде также могла бы продемонстрировать чистую маржу в «плюсовой зоне», если бы не списала в убыток сумму задолженности своей итальянской «дочки» Lucchini.
Динамика за НЛМК, но потенциал – за Северсталью
С точки зрения рентабельности деятельности наиболее динамичным в I полугодии 2010 года оказался Новолипецкий металлургический комбинат. Отмечу, что также как и в I полугодии 2009 года НЛМК продемонстрировал самую эффективную (опять же исходя из рентабельности) в отрасли работу. Кроме всего прочего, долговая нагрузка НЛМК на конец июня 2010 года оказалась самой низкой в отрасли. Казалось бы, все эти факторы говорят о том, что НЛМК – инвестиционно-привлекательная компания с низким риском вложения. Но...
В каждой отрасли есть свои «нюансы». Основным «нюансом» в металлургическом секторе можно считать сырьевую «самодостаточность» компаний. Как известно, для производства стального проката требуется как минимум два основных вида сырья – железная руда и коксующийся уголь.
Так вот, несмотря на выдающуюся рентабельность, существенным минусом НЛМК остается отсутствие у компании собственной сырьевой базы по коксующемуся углю. По слухам, раньше у НЛМК был «пунктик» по поводу того, что добыча угля – не есть дело настоящего металлурга, но после переосмысления позиции зайти на угольный рынок оказалось не так-то просто. Не может похвастаться пока сырьевой «самодостаточностью», несмотря на покупку контрольного пакета в угольной компании «Белон», и другая российская металлургическая компания – ММК, рентабельность деятельности которой также не самая плохая в отрасли. Эти «нюансы» в дальнейшем будут сдерживать рост как операционных, так и финансовых результатов НЛМК и ММК. Наиболее же обеспечены сырьем Северсталь, Мечел и Евраз.
Теперь на основе финансовых показателей I полугодия 2010 года посчитаем сравнительные мультипликаторы компаний. В расчет как всегда берутся форвардные значения P/S, P/E, EV/EBITDA. Итак, любопытный факт. Помимо всего прочего, НЛМК по мультипликаторам является и самой дорогой компанией в отрасли, а самой недооцененной – как ни странно, Северсталь.
Так, какие бумаги в металлургии стоило бы присмотреть инвесторам? Определенно, крупнейшая по производству стального проката в России Северсталь. Потенциал Мечела и Евраза пока будет сдерживаться их существенной долговой нагрузкой, а об ограничительных «нюансах» НЛМК и ММК уже сказано выше. Кроме всего прочего, Северсталь сейчас занимается поиском способов избавления от убыточных зарубежных активов, а это знак большого потенциала увеличения рентабельности. Дополнительным фактором, способствующим росту котировок компании станет IPO золотодобывающего сегмента Severstal Gold, которое в случае успеха может увеличить финансовый результат компании на каких-то несколько миллиардов долларов. До таргета на конец года остается всего каких-то 10% роста, поэтому рекомендация по бумагам Северстали - «Держать».
Другая аналитика
