1. АКТИВНОСТЬ ЗАТУХАЕТ ПЕРЕД ПРАЗДНИКАМИ
Прошедшую пятидневку российский рынок завершает небольшим ростом, но в преддверии длинных майских праздников впадает в «спячку» и без каких-либо значимых событий, активность на рынке останется минимальной вплоть до середины мая. Основной фактор, оказывающий сейчас влияние на рынок — это курс рубля по отношению к доллару, но и на валютном рынке активность в ближайшие дни будет снижаться.
Глобально российский рынок сейчас выглядит немного перекупленным. Из-за сильного укрепления рубля в апреле дисконт по отношению к развивающимся аналогам сократился до докризисного уровня. Такая оценка не отражает ни существующих геополитических рисков, ни фундаментальных факторов в виде ослабления макроэкономических индикаторов и снижения стимулирующего эффекта от слабого рубля. В мае, когда будут публиковаться отчеты за 1 кв., рынок может увидеть не те темпы роста прибыли, на которые рассчитывал после декабрьского ослабления рубля. Разочарование, в свою очередь, может спровоцировать коррекцию на российском рынке, которую мы предпочитаем переждать в иностранных бумагах. Тем более, что крупные западные компании, в целом, пока отчитываются лучше ожиданий.
Несмотря на укрепление рубля, отдельные имена выглядят интересными. Обвал на валютном рынке в ноябре-декабре спровоцировал ускорение инфляции, в то время как обратное движение привело лишь к нормализации темпов инфляции. По сути, импортеры, в том числе ритейлеры, довольно быстро переложили рост издержек на потребителей, но при этом снижение цен, которое следует ожидать после последующего укрепления рубля, происходит уже не так активно. Эта разница в реакции цен на укрепление и ослабление рубля приведет к росту рентабельности ритейлеров. На этом фоне покупка, отдельных имен сектора (Магнит, Лента и т.п.) кажется нам интересной.
В наших фондах мы сократили экспозицию на российские акции до минимальной, предпочитая покупать крупные имена с развитых рынков. Пока сохраняются низкие ставки ФРС США и действует программа количественного смягчения ЕЦБ, интересными остаются капиталоемкие сектора, например, высокие технологии и здравоохранение.
2. РАЗВИТЫЕ ЛУЧЕШЕ РАЗВИВАЮЩИХСЯ
Несмотря на отличную доходность развивающихся рынков с начала года, мы предпочитаем делать ставку на развитые рынки, а не на развивающиеся, для чего есть ряд причин. Например, резкий рост индекса Shanghai Composite сравним с движением в 2007 году, которое может завершиться резким разворотом, к тому же и новостной поток, и также выходящая статистика говорят не в пользу китайской экономики. Другой интересной историей на развивающихся рынках была Россия, но ее привлекательность сильно снизилась после укрепления рубля в последние месяцы.
Что касается развитых рынков, то мы ожидаем положительного эффекта от стимулирующих мер в Японии и Европе, а в случае США – сохранения сверхмягкой денежно-кредитной политики. Очередное заседание ФРС пройдет сегодня, и с учетом ухудшения макростатистики, ожидания скорого повышения ставки ФРС должны ослабнуть. Поэтому мы продолжаем рекомендовать иностранные ценные бумаги с развитых рынков.
3. ЗАСЕДАНИЕ ЦБ: МОМЕНТ ИСТИНЫ
Завтра пройдет заседание ЦБ, по итогам которого ставка с высокой вероятностью будет снижена на 1.0 или даже 2.0 п.п. Судя по доходности ОФЗ, рынок ожидает очень скорой «нормализации» режима денежно-кредитной политики ЦБ, текущие котировки госбумаг больше соответствуют ключевой ставке ниже 10% против текущих 14%. Поэтому излишняя осторожность ЦБ может спровоцировать коррекцию в ОФЗ.
К счастью, сочетание текущего уровня инфляции и курса рубля дает ЦБ возможность продолжать активное снижение рублевой ставки. Более того, даже снижение на 1.0 п.п. не должно быть воспринято рынком чересчур негативно. Особенно, если ЦБ в пресс-релизе к итогам заседания продолжит ссылаться на ожидаемую инфляцию на горизонте 12 мес., игнорирую тем самым скачок инфляции в начале этого года в качестве фактора, влияющего на решение о ставках.
Больше всего снижение ставки ЦБ должно сказаться на корпоративных облигациях 1 и качественного 2 эшелона, где кредитные спреды по-прежнему слишком широки. Если в ОФЗ некоторое разочарование при малом снижении ставки ЦБ возможно, то качественный корпоративный рублевый сегмент, вероятнее всего, продолжит опережающее восстановление.
Другая аналитика
