| 1. РЫНКИ АКЦИЙ: НАЧАЛО ПО КОНСЕНСУСУ Можно констатировать, что начало этого года оказалось точной иллюстрацией ожиданий инвесторов, царивших в конце прошлого года. Лучше других с начала года смотрелись акции европейских компаний, большинство фондовых индексов старого света к настоящему дню торгуются в уверенном плюсе. США и Япония пока в минусе, но это логично после показанных этими рынкам в 2013 году результатов и ожиданий, что теперь настал черед Европы. Фондовые индексы развивающихся рынков по отношению к уровням начала года находятся в уверенном минусе. С началом года возобновился отток инвесторов, валюты развивающихся стран вновь оказались под давлением. Российский рынок не стал исключением. Хотя ММВБ с начала года находится в районе нуля, это обусловлено скорее ослаблением рубля. При пересчете в доллары США индекс ММВБ потерял с начала года около 3.2%. Мы ожидаем, что инвесторы продолжат фокусироваться на развитых рынках как более понятных и менее рисковых. Что касается развивающихся, то среди них интересны те, где сохранилось положительное сальдо по счету текущих операций, например Россия, да и то при условии грамотного выбора отдельных бумаг. 2. МВФ ПОВЫСИЛ ПРОГНОЗ, НО НЕ ВСЕМ МВФ впервые за 2 года пересмотрел вверх прогноз роста мирового ВВП. Правда, на 2014 год всего на 0.1 п.п. Улучшение прогноза коснулось в основном развитых стран: США, Еврозоны и Великобритании. Причем в целом по этому региону увеличение прогноза в 2014 году сопровождается снижением прогноза на 2015 год. Кстати, самое серьезное изменение коснулось прогноза по России, причем как на 2014, так и на 2015 год. Ожидаемый рост ВВП был снижен сразу на 1.0 п.п., причем в обоих периодах: до 2.0% в 2014 и 2.5% в 2015 гг. Теперь он намного ближе к рыночному консенсусу, чем те 3-3.5%, что были в предыдущей версии прогноза. Скорее всего, пересмотр прогноза носил технических характер, связанный с учетом данных, вышедших в конце 2013 года. Тем не менее, МВФ – это явно еще один голос в пользу того, что развитые рынки в ближайший год являются более привлекательный объект инвестирования, чем развивающиеся. 3. РУБЛЬ: НЕОБЫЧНОЕ НАЧАЛО ГОДА Хотя обычно начало года для рубля оказывается благоприятным периодом, первые три недели этого года заставляют задуматься об обратном. Бивалютная корзина, обновив трехлетний максимум в декабре, продолжила движение вверх и в январе. Правда, рубль было не одинок. Все валюты с начала года слабеют по отношению к доллару США, чему способствует начавшееся сокращение объемов выкупа активов ФРС. При этом улучшение макропоказателей в этой стране означает высокую вероятность, что оно было не разовым. Нужно обратить внимание еще на один факт – резкое ослабление канадского доллара, который, как и рубль, является сырьевой валютой, и его ослабление – это сигнал ухудшение ожиданий по ценам на нефть. Это, а также общее негативное отношение инвесторов к развивающимся рынкам оказалось намного сильнее сезонных факторов поддержки рубля, таких как улучшение показателей торгового баланса в январе, а также того факта, что в начале года расходы бюджета обычно замедляются, что приводит к сокращению рублевой ликвидности в банковской системе. Если посмотреть на картину немного с другой стороны, то можно заметить, что в последние годы сформировался тренд на ослабление рубля с темпом примерно 3-4% в год, что, кстати, маловато исходя из дифференциала рублевых и долларовых ставок, а также соотношения рублевой и долларовой инфляции. С другой стороны, амплитуда колебаний вокруг этого тренда составляет около 10%, и мы сейчас находимся в районе верхней границы растущего коридора. Сегодня начались налоговые платежи, которые являются отличным поводом для разворота в рубле. Сегодня, кстати, рубль укрепляется к доллару и евро. С учетом благоприятных сезонных факторов, а также того, что инвесторы в последнее время несколько спокойнее стали относиться к валютам развивающихся стран и канадскому доллару, у рубля есть шансы придвинуться ближе к тренду, что соответствует курсу к доллару 32-32.5, к евро – 43-43.5. | 
