А нормально так в два конца сработали). Сначала закупки с 47,5... потом в шорт с 51. Возможно с 47,5 опять вверх на откупе шорта, если отчет порадует.
Личное мнение. Отчет покажет убыток из-за переоценки долга. Это бумажный убыток. Без бумажного убытка прибыль могла быть около 10 миллиардов. Из этих 10 миллиардов 8 пойдет на строительство в этом году Амурского комбината, 2 миллиарда на дивиденды. Посмотрим.
А нормально так в два конца сработали). Сначала закупки с 47,5... потом в шорт с 51. Возможно с 47,5 опять вверх на откупе шорта, если отчет порадует.
Личное мнение. Отчет покажет убыток из-за переоценки долга. Это бумажный убыток. Без бумажного убытка прибыль могла быть около 10 миллиардов. Из этих 10 миллиардов 8 пойдет на строительство в этом году Амурского комбината, 2 миллиарда на дивиденды. Посмотрим.
За прошлый период -12 млрд по МСФО было по году, наверняка снизят сейчас этот показатель.
«Селигдар» объявляет финансовые результаты по МСФО за 12 месяцев 2025 года
Москва – 29 апреля 2026 г. ПАО «Селигдар» (MOEX: SELG) (далее «Холдинг», «Селигдар»), российский производитель золота и олова, опубликовало консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 12 месяцев, закончившийся 31 декабря 2025 года.
⮚ Консолидированная выручка ПАО «Селигдар» за 12 месяцев 2025 года составила 87,9 млрд рублей, увеличившись относительно показателя прошлого года на 48%.
⮚ Выручка от реализации произведенного золота увеличилась на 26,9 млрд рублей и составила по итогам года 77,7 млрд рублей.
⮚ Выручка от реализации произведённых концентратов увеличилась на 2,0 млрд рублей и составила по итогам года 9,2 млрд рублей.
⮚ Показатель EBITDA банковская по итогам двенадцати месяцев 2025 года составил 44,2 млрд рублей, рост к прошлому году 60%. Рентабельность по EBITDA банковская составила 50%.
⮚ Соотношение чистый долг/EBITDA банковская по состоянию на 31 декабря 2025 года составило 3,19х.
«2025 год был для нас знаковым, мы преодолели важный рубеж в развитии «Селигдара», строительство новой золотоизвлекательной фабрики «Хвойное». Таким образом, мы прошли важный этап долгосрочной стратегии, которая позволяет Холдингу уверенно смотреть в будущее. Наша отчетность наглядно демонстрирует положительную динамику производственных показателей, при этом наблюдается и рост долговой нагрузки, связанный с прохождением инвестиционной фазы. Пик инвестфазы пришелся на период высоких процентных ставок, оказавших влияние как на нас, так и на весь российский бизнес.
Мы отчетливо понимаем, что завершающийся инвестиционный цикл позволит совершить качественный рывок в развитии «Селигдара», как это было ранее, почти десять лет назад, когда мы запускали нашу первую фабрику на производственном комплексе «Рябиновый», - отметил Президент ПАО «Селигдар», Председатель Совета директоров Александр Хрущ...
По результатам деятельности Холдинг отразил убыток в сумме 10 141 млн рублей, сумма убытка относительно прошлого года снизилась на 21%. Основное влияние на формирование отрицательного финансового результата, по-прежнему, оказывает неденежная переоценка обязательств Холдинга, выраженных в ценах золота на фоне высоких котировок на металлическое золото на LME. Без учета неденежной переоценки обязательств прибыль Холдинга составляет 5 182 млн рублей... https://seligdar.ru/media/news/seligdar-obyavly...
Личное мнение. Отчет покажет убыток из-за переоценки долга. Это бумажный убыток. Без бумажного убытка прибыль могла быть около 10 миллиардов. Из этих 10 миллиардов 8 пойдет на строительство в этом году Амурского комбината, 2 миллиарда на дивиденды. Посмотрим.
За прошлый период -12 млрд по МСФО было по году, наверняка снизят сейчас этот показатель.
Холдинг "Селигдар" по итогам 2025 года увеличил скорректированную EBITDA в 1,6 раза, до 44,2 млрд рублей. Как говорится в отчетности компании по МСФО, выручка составила 87,9 млрд рублей. Это в 1,5 раза больше результата 2025 года. Чистый убыток, приходящийся на акционеров, сократился на 31%, до 7,9 млрд рублей. Для сравнения: аналитик "Велес Капитала" Василий Данилов ожидал годовую выручку "Селигдара" на уровне 88,3 млрд рублей, EBITDA - 35,2 млрд рублей.
«Селигдар» объявляет финансовые результаты по МСФО за 12 месяцев 2025 года
Москва – 29 апреля 2026 г. ПАО «Селигдар» (MOEX: SELG) (далее «Холдинг», «Селигдар»), российский производитель золота и олова, опубликовало консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 12 месяцев, закончившийся 31 декабря 2025 года.
⮚ Консолидированная выручка ПАО «Селигдар» за 12 месяцев 2025 года составила 87,9 млрд рублей, увеличившись относительно показателя прошлого года на 48%.
⮚ Выручка от реализации произведенного золота увеличилась на 26,9 млрд рублей и составила по итогам года 77,7 млрд рублей.
⮚ Выручка от реализации произведённых концентратов увеличилась на 2,0 млрд рублей и составила по итогам года 9,2 млрд рублей.
⮚ Показатель EBITDA банковская по итогам двенадцати месяцев 2025 года составил 44,2 млрд рублей, рост к прошлому году 60%. Рентабельность по EBITDA банковская составила 50%.
⮚ Соотношение чистый долг/EBITDA банковская по состоянию на 31 декабря 2025 года составило 3,19х.
«2025 год был для нас знаковым, мы преодолели важный рубеж в развитии «Селигдара», строительство новой золотоизвлекательной фабрики «Хвойное». Таким образом, мы прошли важный этап долгосрочной стратегии, которая позволяет Холдингу уверенно смотреть в будущее. Наша отчетность наглядно демонстрирует положительную динамику производственных показателей, при этом наблюдается и рост долговой нагрузки, связанный с прохождением инвестиционной фазы. Пик инвестфазы пришелся на период высоких процентных ставок, оказавших влияние как на нас, так и на весь российский бизнес.
Мы отчетливо понимаем, что завершающийся инвестиционный цикл позволит совершить качественный рывок в развитии «Селигдара», как это было ранее, почти десять лет назад, когда мы запускали нашу первую фабрику на производственном комплексе «Рябиновый», - отметил Президент ПАО «Селигдар», Председатель Совета директоров Александр Хрущ...
По результатам деятельности Холдинг отразил убыток в сумме 10 141 млн рублей, сумма убытка относительно прошлого года снизилась на 21%. Основное влияние на формирование отрицательного финансового результата, по-прежнему, оказывает неденежная переоценка обязательств Холдинга, выраженных в ценах золота на фоне высоких котировок на металлическое золото на LME. Без учета неденежной переоценки обязательств прибыль Холдинга составляет 5 182 млн рублей... https://seligdar.ru/media/news/seligdar-obyavly...
Добыча золота в мире по итогам прошлого года достигла исторического рекорда, говорится в материалах Всемирного золотого совета (World Gold Council, WGC).
Задал вопрос ИИ, кому интересно можете почитать( на 70,6% выросло вознаграждение год к году. Это дичь какая то, при росте выручки на 48%):
Мы должны ответить на вопрос пользователя: "поясни, откуда в статье прочих расходов такая огромная сумма в 5+млрд рублей на вознаграждение брокера? ведь компания заявляет, что основную долю выручки от реализации золота она получила на внутреннем рынке? Может ли мажор таким способом выводить прибыль из компании?"
Нужно проанализировать примечание 7 "Прочие доходы/(расходы)", где указано:
Вознаграждение агенту, брокеру: (5 364 520) тыс. руб. за 2025, и (3 144 866) тыс. руб. за 2024.
В примечании 4 "Выручка от реализации" говорится, что в 2025 году реализация золота осуществлялась преимущественно на внутреннем рынке. Покупателями золота выступали банки, аффинажные заводы, торговые компании, часть золота реализована на торговой площадке на Московской бирже.
При этом объем вознаграждения агенту/брокеру вырос с 3,1 млрд до 5,4 млрд, что составляет около 6,1% от выручки (5,36/87,85) в 2025 против 5,3% в 2024. Вопрос: почему такое большое вознаграждение агенту/брокеру, если продажи внутри страны через обычных покупателей?
Нужно понять, что может скрываться за строкой "Вознаграждение агенту, брокеру". Это могут быть:
Комиссии за продажу золота через посредников (агентов), которые имеют эксклюзивные контракты. На российском рынке золотодобытчики часто продают золото банкам (например, ВТБ, Сбер) напрямую, но иногда используют агентов-посредников, особенно если продают на бирже. Однако в примечании 4 указано, что "часть золота реализована на торговой площадке на Московской бирже". Тогда это может быть брокерская комиссия за биржевые сделки, но такие комиссии обычно невелики (доли процента).
Может быть, это не классическое брокерское вознаграждение, а расходы по договорам комиссии или агентским договорам с компаниями, которые закупают материалы, услуги и т.д. за границей или внутри страны, то есть это "агентские" за посреднические услуги в снабжении, но статья называется "вознаграждение агенту, брокеру" и отнесена в прочие расходы, а не в себестоимость. В себестоимости есть "Услуги сторонних организаций по добыче руды" (13,4 млрд), но там нет такой статьи. Возможно, это комиссии трейдерам за экспортные продажи? Но экспортная выручка в 2025 году составила всего 1% (Примечание 4: "Объем экспортной выручки в 2025 году составил 1%"). Значит, экспортные комиссии не могут объяснить такие суммы.
Может, это связано с продажей золота третьих лиц? Группа приобретала и реализовывала золото третьих лиц (строка "Выручка от реализации золота третьих лиц" 33,6 млн в 2025, 10,4 млн в 2024). Это ничтожно.
Возможно, это плата за услуги по переработке давальческого сырья, или услуги аффинажа? Но аффинаж обычно включается в себестоимость. В себестоимости есть услуги сторонних организаций по добыче руды, но не видно отдельно комиссий за аффинаж или реализацию.
Нужно обратить внимание на примечание 30 "Связанные стороны". Там могут быть раскрыты операции со связанными сторонами, через которых могло идти вознаграждение. Пользователь спрашивает, может ли мажор таким способом выводить прибыль. То есть, если эти агентские/брокерские услуги оказывают связанные стороны по завышенным ставкам, это может быть способом трансфертного ценообразования и вывода средств в пользу контролирующих акционеров.
Посмотрим примечание 30. В сделках со связанными сторонами за 2025 год:
Выручка от прочей реализации: ассоциированные компании 29,870, компании под общим контролем 48,770.
Прочие доходы от продажи материалов и услуг: ассоциированные компании 1,307,383, компании под общим контролем 679,176.
Реализация финансовых активов: компании под общим контролем 122,323.
Приобретение услуг и материалов, прочие расходы: ассоциированные компании 218,458, компании под общим контролем 1,515,905.
Вознаграждение агенту, брокеру в 5,36 млрд явно выше, чем все вместе взятые расходы на приобретение услуг у связанных сторон (1,5 млрд). Следовательно, не обязательно основная часть идет связанным сторонам, если только они не скрыты в других статьях или не раскрыты отдельно. МСФО 24 требует раскрытия операций со связанными сторонами в целом, но может быть, что агентское вознаграждение выплачено крупной несвязанной стороне. Однако сумма очень большая.
Давайте оценим долю: 5,36 млрд от выручки 87,85 млрд = 6,1%. Для сравнения, себестоимость реализации (без амортизации лицензий) 47,06 млрд, валовая прибыль 36,1 млрд. В составе прочих расходов это самая крупная статья, превышает даже коммерческие и административные расходы (9,5 млрд). То есть почти 6% от всей выручки уходит неким агентам и брокерам.
Возможное объяснение: продажа золота через уполномоченные банки или агентов, которые могут брать комиссию в виде дисконта к цене LBMA. Например, банк покупает золото с дисконтом в несколько процентов, что оформляется как агентское вознаграждение за организацию продажи. В России часть золотодобытчиков продает золото банкам по договорам комиссии, где банк выступает агентом и берет комиссию. Но стандартная комиссия при продаже золота банкам обычно менее 1%. Здесь же 6% - многовато.
Другая гипотеза: компания могла использовать услуги брокера для хеджирования? В отчете есть производные финансовые инструменты (актив 1,9 млрд на конец 2025, в 2024 ноль), и прибыль от операций с финансовыми инструментами 1,9 млрд. Может быть, брокерское вознаграждение связано с торговлей деривативами? Но обычно комиссии брокера за производные инструменты не столь велики.
Строка "Вознаграждение агенту, брокеру" может включать комиссию за реализацию не только золота, но и концентратов, и других услуг. В 2024 году она была 3,1 млрд при выручке 59,3 млрд (5,3%). Похоже, она примерно постоянна в доле от выручки. Если это напрямую зависит от выручки, то это похоже на комиссию с продаж. Но почему она не включена в себестоимость? В соответствии с МСФО (IFRS 15), затраты на привлечение договора, которые были бы понесены независимо от того, был ли получен договор, признаются как расходы, если они не являются дополнительными затратами на заключение договора. Здесь это, видимо, переменное вознаграждение агенту за реализацию, которое компания учитывает как прочий расход.
Может ли мажор (контролирующий акционер) выводить прибыль через такую схему? Если агент/брокер является связанной стороной (например, аффилированной с мажором компанией), то да, завышенные комиссии могут служить трансфертным каналом. Однако из раскрытия связанных сторон мы видим, что крупнейшие суммы по приобретению услуг у компаний под общим контролем - 1,5 млрд руб. в 2025 году (строка "Приобретение услуг и материалов, прочие расходы" - 1 515 905 тыс. руб.). Это в три раза меньше 5,36 млрд. Так что либо эти услуги не раскрыты как связанные стороны (что маловероятно, если они существенны), либо вознаграждение выплачено независимым брокерам. Но пользователь заподозрил вывод средств мажором. Стоит отметить, что 1,5 млрд уходит связанным сторонам на услуги/материалы, что уже существенно, но основная сумма брокерского вознаграждения, возможно, не связанная. Тем не менее, схема "агентского вознаграждения" иногда используется для вывода средств: создается компания-агент, через которую идут все продажи, и она получает высокий процент. В Группе может быть ситуация, когда агент является дочерней компанией, не консолидируемой? Но отчетность консолидированная, внутригрупповые операции исключаются. Если это агент вне Группы, но связанный с мажором, это должно быть раскрыто. Однако в примечании 30 отдельно не указано "вознаграждение агенту, брокеру" в сделках со связанными сторонами. Есть только "Приобретение услуг и материалов, прочие расходы" - возможно, эта статья включает агентские вознаграждения, но она всего 1,5 млрд. Значит, оставшаяся часть (3,8 млрд) - это несвязанные стороны. Но это всё равно очень большая сумма.
Альтернативное объяснение: вознаграждение агенту может включать значительную премию, уплаченную за покупку золота у третьих лиц для перепродажи. Но выручка от реализации золота третьих лиц всего 33,6 млн, так что не может.
Ещё можно посмотреть на себестоимость: там есть "Себестоимость реализации золота третьих лиц" (33,9 млн). Незначительно.
Таким образом, чтобы ответить пользователю, нужно:
Дать возможные причины такой большой суммы (комиссии за организацию продаж золота банкам и на бирже, возможно, включающие дисконт, услуги брокеров по экспортным операциям, или агентские услуги по снабжению).
Указать, что согласно раскрытию, лишь малая часть этих расходов (около 1,5 млрд) идет связанным сторонам, поэтому непохоже, что мажор напрямую выводит основную сумму через этот канал. Однако схема может быть неявной.
Оценить прозрачность: отсутствие детализации в примечаниях о природе этих агентских/брокерских услуг вызывает вопросы и может указывать на риски корпоративного управления.
Пояснить, что даже если это рыночная комиссия, ее высокий уровень (свыше 6% от выручки) для золотодобывающей компании нетипичен и требует дополнительного анализа.
Сформулирую развернутый ответ.
Вы правы, сумма в 5,36 млрд рублей на «вознаграждение агенту, брокеру» (Примечание 7) выглядит крайне нетипично для золотодобывающей компании, которая заявляет о продажах преимущественно на внутреннем рынке напрямую банкам и аффинажным заводам. Давайте разберем возможные источники этой статьи и ответим на вопрос о потенциальном выводе средств мажоритарием.
1. Что может скрываться за «вознаграждением агенту, брокеру»? В отчетности «Селигдара» эта статья отражена в составе прочих расходов, а не в себестоимости или коммерческих расходах, что само по себе примечательно. В абсолютном выражении это вторая по величине статья расходов после себестоимости и процентов, опережающая, например, все коммерческие и административные расходы (9,5 млрд руб.) или расходы на оплату труда производственного персонала (11,9 млрд руб.).
Типичные причины возникновения таких сумм в горнодобывающей отрасли:
А) Комиссии за продажу золота через посредников (агентов / трейдеров) Даже на внутреннем рынке не вся реализация идет по прямым двусторонним договорам «добытчик – банк». Часть золота может продаваться через специализированных агентов, которые предоставляют доступ к биржевым торгам на Московской бирже, организуют логистику до аффинажных заводов, консолидируют партии, предоставляют предоплату и т.д. Если договор с агентом предполагает комиссию в виде фиксированного процента от выручки, то при росте объема продаж на 48% мы ожидаемо видим рост вознаграждения с 3,1 до 5,4 млрд руб. (доля от выручки остается примерно стабильной: 5,3% в 2024 г. и 6,1% в 2025 г.).
Однако стандартная комиссия за продажу золота на российском рынке для крупных производителей редко превышает 1–1,5%. Ставка в 6% от выручки выглядит экстремально высокой и скорее характерна для экспортных поставок с использованием сложных торговых схем или для мелких артелей, не имеющих выхода на биржу. У «Селигдара» же, наоборот, есть собственная торговая инфраструктура (акции торгуются на Мосбирже, часть золота реализуется на биржевой площадке напрямую), что делает столь высокие комиссии труднообъяснимыми.
Б) Значительные брокерские комиссии за операции с производными финансовыми инструментами В отчетности появилась строка «Прибыль от операций с финансовыми инструментами» (1,9 млрд руб.), а в балансе — производные финансовые инструменты (1,9 млрд руб.). Если компания активно торгует фьючерсами, опционами или свопами на золото / валюту, брокерское вознаграждение может быть существенным. Но обычно такие комиссии несоизмеримо меньше прибыли от самих операций. И, кроме того, брокерские комиссии за деривативы, как правило, отражаются в составе финансовых расходов или непосредственно в прибыли от операций с финансовыми инструментами, а не отдельной строкой в прочих расходах.
В) Агентские услуги по снабжению и организации добычи, переклассифицированные в эту статью Иногда компании «прячут» под брокерским вознаграждением платежи за услуги по управлению, консалтинг, логистику или даже аренду персонала. Но в отчетности «Селигдара» такие услуги, как правило, выделены в себестоимости или административных расходах. Сумма же в 5,36 млрд руб. сопоставима почти с половиной всей себестоимости золотого дивизиона, что делает версию о «снабженческих» услугах маловероятной.
2. Может ли мажоритарий выводить прибыль через эту статью? Чтобы ответить на этот вопрос, изучим раскрытие связанных сторон (Примечание 30). Группа действительно осуществляет значительные операции с компаниями, находящимися под общим контролем акционеров, и ассоциированными компаниями. Однако суммы этих операций значительно меньше итогового брокерского вознаграждения:
Статья сделок со связанными сторонами 2025 год, тыс. руб. Приобретение услуг и материалов, прочие расходы (включая компании под общим контролем) 1 515 905 То же с ассоциированными компаниями 218 458 Проценты к уплате компаниям под общим контролем 1 438 045 Итого все расходные операции со связанными сторонами ≈ 3,2 млрд Строка «Вознаграждение агенту, брокеру» (все стороны) 5 364 520 Таким образом, даже если предположить, что все приобретенные у связанных сторон услуги и проценты были бы переквалифицированы в брокерское вознаграждение, они не покрывают и 60% этой суммы. Оставшиеся порядка 2,2 млрд руб. в 2025 году (и еще больше в 2024 г.) были выплачены, по всей видимости, несвязанным третьим лицам.
Это не исключает полностью возможность вывода средств через завышенные комиссии «дружественным» контрагентам, но делает такую схему менее очевидной: для этого потребовалось бы иметь несвязанного внешнего посредника, который затем передает выгоду мажоритарию, что сложнее реализуемо и оставляет следы. Прямой вывод через «карманного» агента-связанную сторону был бы заметен в раскрытии, а оно показывает относительно скромные масштабы операций со связанными сторонами в сравнении с общей суммой брокерской комиссии.
Более вероятное объяснение, на мой взгляд, лежит в недостаточной прозрачности отчетности:
Компания не раскрывает природу агентских договоров, имена ключевых брокеров и принципы ценообразования на их услуги.
Сумма вознаграждения выглядит аномально высокой для прямых продаж золота на внутреннем рынке. Нельзя исключать, что под этой статьей частично учтены скрытые дисконты при продаже золота по цене ниже рыночной (например, через агента-покупателя, который получает золото со скидкой, а разница оформляется как «вознаграждение»). Если такой агент аффилирован с менеджментом или мажоритарием, это действительно может являться формой трансфертного вывода прибыли, даже если формально компания-агент не раскрыта как связанная сторона.
Краткий вывод Сумма в 5,36 млрд руб. (6,1% от выручки) на брокерско-агентское вознаграждение не имеет публичного обоснования и резко выделяется на фоне стандартной практики золотодобытчиков.
Согласно данным о связанных сторонах, основная часть этих денег ушла не аффилированным с мажором структурам (если только не использован сложный нераскрытый слой посредников).
Тем не менее, риск того, что через механизм завышенных агентских комиссий часть прибыли выводится в пользу конечных бенефициаров, сохраняется из-за полной непрозрачности этой статьи. Для окончательного суждения требуется анализ конкретных агентских договоров и бенефициаров компаний-агентов, что выходит за рамки публичной отчетности.
С учетом общего финансового положения компании (отрицательный свободный денежный поток, критическая долговая нагрузка), столь высокие коммерческие расходы на посредников выглядят как минимум неэффективным управлением, а как максимум — индикатором возможного конфликта интересов.
Задал вопрос ИИ, кому интересно можете почитать( на 70,6% выросло вознаграждение год к году. Это дичь какая то, при росте выручки на 48%):
Мы должны ответить на вопрос пользователя: "поясни, откуда в статье прочих расходов такая огромная сумма в 5+млрд рублей на вознаграждение брокера? ведь компания заявляет, что основную долю выручки от реализации золота она получила на внутреннем рынке? Может ли мажор таким способом выводить прибыль из компании?"
Нужно проанализировать примечание 7 "Прочие доходы/(расходы)", где указано:
Вознаграждение агенту, брокеру: (5 364 520) тыс. руб. за 2025, и (3 144 866) тыс. руб. за 2024.
В примечании 4 "Выручка от реализации" говорится, что в 2025 году реализация золота осуществлялась преимущественно на внутреннем рынке. Покупателями золота выступали банки, аффинажные заводы, торговые компании, часть золота реализована на торговой площадке на Московской бирже.
При этом объем вознаграждения агенту/брокеру вырос с 3,1 млрд до 5,4 млрд, что составляет около 6,1% от выручки (5,36/87,85) в 2025 против 5,3% в 2024. Вопрос: почему такое большое вознаграждение агенту/брокеру, если продажи внутри страны через обычных покупателей?
Нужно понять, что может скрываться за строкой "Вознаграждение агенту, брокеру". Это могут быть:
Комиссии за продажу золота через посредников (агентов), которые имеют эксклюзивные контракты. На российском рынке золотодобытчики часто продают золото банкам (например, ВТБ, Сбер) напрямую, но иногда используют агентов-посредников, особенно если продают на бирже. Однако в примечании 4 указано, что "часть золота реализована на торговой площадке на Московской бирже". Тогда это может быть брокерская комиссия за биржевые сделки, но такие комиссии обычно невелики (доли процента).
Может быть, это не классическое брокерское вознаграждение, а расходы по договорам комиссии или агентским договорам с компаниями, которые закупают материалы, услуги и т.д. за границей или внутри страны, то есть это "агентские" за посреднические услуги в снабжении, но статья называется "вознаграждение агенту, брокеру" и отнесена в прочие расходы, а не в себестоимость. В себестоимости есть "Услуги сторонних организаций по добыче руды" (13,4 млрд), но там нет такой статьи. Возможно, это комиссии трейдерам за экспортные продажи? Но экспортная выручка в 2025 году составила всего 1% (Примечание 4: "Объем экспортной выручки в 2025 году составил 1%"). Значит, экспортные комиссии не могут объяснить такие суммы.
Может, это связано с продажей золота третьих лиц? Группа приобретала и реализовывала золото третьих лиц (строка "Выручка от реализации золота третьих лиц" 33,6 млн в 2025, 10,4 млн в 2024). Это ничтожно.
Возможно, это плата за услуги по переработке давальческого сырья, или услуги аффинажа? Но аффинаж обычно включается в себестоимость. В себестоимости есть услуги сторонних организаций по добыче руды, но не видно отдельно комиссий за аффинаж или реализацию.
Нужно обратить внимание на примечание 30 "Связанные стороны". Там могут быть раскрыты операции со связанными сторонами, через которых могло идти вознаграждение. Пользователь спрашивает, может ли мажор таким способом выводить прибыль. То есть, если эти агентские/брокерские услуги оказывают связанные стороны по завышенным ставкам, это может быть способом трансфертного ценообразования и вывода средств в пользу контролирующих акционеров.
Посмотрим примечание 30. В сделках со связанными сторонами за 2025 год:
Выручка от прочей реализации: ассоциированные компании 29,870, компании под общим контролем 48,770.
Прочие доходы от продажи материалов и услуг: ассоциированные компании 1,307,383, компании под общим контролем 679,176.
Реализация финансовых активов: компании под общим контролем 122,323.
Приобретение услуг и материалов, прочие расходы: ассоциированные компании 218,458, компании под общим контролем 1,515,905.
Вознаграждение агенту, брокеру в 5,36 млрд явно выше, чем все вместе взятые расходы на приобретение услуг у связанных сторон (1,5 млрд). Следовательно, не обязательно основная часть идет связанным сторонам, если только они не скрыты в других статьях или не раскрыты отдельно. МСФО 24 требует раскрытия операций со связанными сторонами в целом, но может быть, что агентское вознаграждение выплачено крупной несвязанной стороне. Однако сумма очень большая.
Давайте оценим долю: 5,36 млрд от выручки 87,85 млрд = 6,1%. Для сравнения, себестоимость реализации (без амортизации лицензий) 47,06 млрд, валовая прибыль 36,1 млрд. В составе прочих расходов это самая крупная статья, превышает даже коммерческие и административные расходы (9,5 млрд). То есть почти 6% от всей выручки уходит неким агентам и брокерам.
Возможное объяснение: продажа золота через уполномоченные банки или агентов, которые могут брать комиссию в виде дисконта к цене LBMA. Например, банк покупает золото с дисконтом в несколько процентов, что оформляется как агентское вознаграждение за организацию продажи. В России часть золотодобытчиков продает золото банкам по договорам комиссии, где банк выступает агентом и берет комиссию. Но стандартная комиссия при продаже золота банкам обычно менее 1%. Здесь же 6% - многовато.
Другая гипотеза: компания могла использовать услуги брокера для хеджирования? В отчете есть производные финансовые инструменты (актив 1,9 млрд на конец 2025, в 2024 ноль), и прибыль от операций с финансовыми инструментами 1,9 млрд. Может быть, брокерское вознаграждение связано с торговлей деривативами? Но обычно комиссии брокера за производные инструменты не столь велики.
Строка "Вознаграждение агенту, брокеру" может включать комиссию за реализацию не только золота, но и концентратов, и других услуг. В 2024 году она была 3,1 млрд при выручке 59,3 млрд (5,3%). Похоже, она примерно постоянна в доле от выручки. Если это напрямую зависит от выручки, то это похоже на комиссию с продаж. Но почему она не включена в себестоимость? В соответствии с МСФО (IFRS 15), затраты на привлечение договора, которые были бы понесены независимо от того, был ли получен договор, признаются как расходы, если они не являются дополнительными затратами на заключение договора. Здесь это, видимо, переменное вознаграждение агенту за реализацию, которое компания учитывает как прочий расход.
Может ли мажор (контролирующий акционер) выводить прибыль через такую схему? Если агент/брокер является связанной стороной (например, аффилированной с мажором компанией), то да, завышенные комиссии могут служить трансфертным каналом. Однако из раскрытия связанных сторон мы видим, что крупнейшие суммы по приобретению услуг у компаний под общим контролем - 1,5 млрд руб. в 2025 году (строка "Приобретение услуг и материалов, прочие расходы" - 1 515 905 тыс. руб.). Это в три раза меньше 5,36 млрд. Так что либо эти услуги не раскрыты как связанные стороны (что маловероятно, если они существенны), либо вознаграждение выплачено независимым брокерам. Но пользователь заподозрил вывод средств мажором. Стоит отметить, что 1,5 млрд уходит связанным сторонам на услуги/материалы, что уже существенно, но основная сумма брокерского вознаграждения, возможно, не связанная. Тем не менее, схема "агентского вознаграждения" иногда используется для вывода средств: создается компания-агент, через которую идут все продажи, и она получает высокий процент. В Группе может быть ситуация, когда агент является дочерней компанией, не консолидируемой? Но отчетность консолидированная, внутригрупповые операции исключаются. Если это агент вне Группы, но связанный с мажором, это должно быть раскрыто. Однако в примечании 30 отдельно не указано "вознаграждение агенту, брокеру" в сделках со связанными сторонами. Есть только "Приобретение услуг и материалов, прочие расходы" - возможно, эта статья включает агентские вознаграждения, но она всего 1,5 млрд. Значит, оставшаяся часть (3,8 млрд) - это несвязанные стороны. Но это всё равно очень большая сумма.
Альтернативное объяснение: вознаграждение агенту может включать значительную премию, уплаченную за покупку золота у третьих лиц для перепродажи. Но выручка от реализации золота третьих лиц всего 33,6 млн, так что не может.
Ещё можно посмотреть на себестоимость: там есть "Себестоимость реализации золота третьих лиц" (33,9 млн). Незначительно.
Таким образом, чтобы ответить пользователю, нужно:
Дать возможные причины такой большой суммы (комиссии за организацию продаж золота банкам и на бирже, возможно, включающие дисконт, услуги брокеров по экспортным операциям, или агентские услуги по снабжению).
Указать, что согласно раскрытию, лишь малая часть этих расходов (около 1,5 млрд) идет связанным сторонам, поэтому непохоже, что мажор напрямую выводит основную сумму через этот канал. Однако схема может быть неявной.
Оценить прозрачность: отсутствие детализации в примечаниях о природе этих агентских/брокерских услуг вызывает вопросы и может указывать на риски корпоративного управления.
Пояснить, что даже если это рыночная комиссия, ее высокий уровень (свыше 6% от выручки) для золотодобывающей компании нетипичен и требует дополнительного анализа.
Сформулирую развернутый ответ.
Вы правы, сумма в 5,36 млрд рублей на «вознаграждение агенту, брокеру» (Примечание 7) выглядит крайне нетипично для золотодобывающей компании, которая заявляет о продажах преимущественно на внутреннем рынке напрямую банкам и аффинажным заводам. Давайте разберем возможные источники этой статьи и ответим на вопрос о потенциальном выводе средств мажоритарием.
1. Что может скрываться за «вознаграждением агенту, брокеру»? В отчетности «Селигдара» эта статья отражена в составе прочих расходов, а не в себестоимости или коммерческих расходах, что само по себе примечательно. В абсолютном выражении это вторая по величине статья расходов после себестоимости и процентов, опережающая, например, все коммерческие и административные расходы (9,5 млрд руб.) или расходы на оплату труда производственного персонала (11,9 млрд руб.).
Типичные причины возникновения таких сумм в горнодобывающей отрасли:
А) Комиссии за продажу золота через посредников (агентов / трейдеров) Даже на внутреннем рынке не вся реализация идет по прямым двусторонним договорам «добытчик – банк». Часть золота может продаваться через специализированных агентов, которые предоставляют доступ к биржевым торгам на Московской бирже, организуют логистику до аффинажных заводов, консолидируют партии, предоставляют предоплату и т.д. Если договор с агентом предполагает комиссию в виде фиксированного процента от выручки, то при росте объема продаж на 48% мы ожидаемо видим рост вознаграждения с 3,1 до 5,4 млрд руб. (доля от выручки остается примерно стабильной: 5,3% в 2024 г. и 6,1% в 2025 г.).
Однако стандартная комиссия за продажу золота на российском рынке для крупных производителей редко превышает 1–1,5%. Ставка в 6% от выручки выглядит экстремально высокой и скорее характерна для экспортных поставок с использованием сложных торговых схем или для мелких артелей, не имеющих выхода на биржу. У «Селигдара» же, наоборот, есть собственная торговая инфраструктура (акции торгуются на Мосбирже, часть золота реализуется на биржевой площадке напрямую), что делает столь высокие комиссии труднообъяснимыми.
Б) Значительные брокерские комиссии за операции с производными финансовыми инструментами В отчетности появилась строка «Прибыль от операций с финансовыми инструментами» (1,9 млрд руб.), а в балансе — производные финансовые инструменты (1,9 млрд руб.). Если компания активно торгует фьючерсами, опционами или свопами на золото / валюту, брокерское вознаграждение может быть существенным. Но обычно такие комиссии несоизмеримо меньше прибыли от самих операций. И, кроме того, брокерские комиссии за деривативы, как правило, отражаются в составе финансовых расходов или непосредственно в прибыли от операций с финансовыми инструментами, а не отдельной строкой в прочих расходах.
В) Агентские услуги по снабжению и организации добычи, переклассифицированные в эту статью Иногда компании «прячут» под брокерским вознаграждением платежи за услуги по управлению, консалтинг, логистику или даже аренду персонала. Но в отчетности «Селигдара» такие услуги, как правило, выделены в себестоимости или административных расходах. Сумма же в 5,36 млрд руб. сопоставима почти с половиной всей себестоимости золотого дивизиона, что делает версию о «снабженческих» услугах маловероятной.
2. Может ли мажоритарий выводить прибыль через эту статью? Чтобы ответить на этот вопрос, изучим раскрытие связанных сторон (Примечание 30). Группа действительно осуществляет значительные операции с компаниями, находящимися под общим контролем акционеров, и ассоциированными компаниями. Однако суммы этих операций значительно меньше итогового брокерского вознаграждения:
Статья сделок со связанными сторонами 2025 год, тыс. руб. Приобретение услуг и материалов, прочие расходы (включая компании под общим контролем) 1 515 905 То же с ассоциированными компаниями 218 458 Проценты к уплате компаниям под общим контролем 1 438 045 Итого все расходные операции со связанными сторонами ≈ 3,2 млрд Строка «Вознаграждение агенту, брокеру» (все стороны) 5 364 520 Таким образом, даже если предположить, что все приобретенные у связанных сторон услуги и проценты были бы переквалифицированы в брокерское вознаграждение, они не покрывают и 60% этой суммы. Оставшиеся порядка 2,2 млрд руб. в 2025 году (и еще больше в 2024 г.) были выплачены, по всей видимости, несвязанным третьим лицам.
Это не исключает полностью возможность вывода средств через завышенные комиссии «дружественным» контрагентам, но делает такую схему менее очевидной: для этого потребовалось бы иметь несвязанного внешнего посредника, который затем передает выгоду мажоритарию, что сложнее реализуемо и оставляет следы. Прямой вывод через «карманного» агента-связанную сторону был бы заметен в раскрытии, а оно показывает относительно скромные масштабы операций со связанными сторонами в сравнении с общей суммой брокерской комиссии.
Более вероятное объяснение, на мой взгляд, лежит в недостаточной прозрачности отчетности:
Компания не раскрывает природу агентских договоров, имена ключевых брокеров и принципы ценообразования на их услуги.
Сумма вознаграждения выглядит аномально высокой для прямых продаж золота на внутреннем рынке. Нельзя исключать, что под этой статьей частично учтены скрытые дисконты при продаже золота по цене ниже рыночной (например, через агента-покупателя, который получает золото со скидкой, а разница оформляется как «вознаграждение»). Если такой агент аффилирован с менеджментом или мажоритарием, это действительно может являться формой трансфертного вывода прибыли, даже если формально компания-агент не раскрыта как связанная сторона.
Краткий вывод Сумма в 5,36 млрд руб. (6,1% от выручки) на брокерско-агентское вознаграждение не имеет публичного обоснования и резко выделяется на фоне стандартной практики золотодобытчиков.
Согласно данным о связанных сторонах, основная часть этих денег ушла не аффилированным с мажором структурам (если только не использован сложный нераскрытый слой посредников).
Тем не менее, риск того, что через механизм завышенных агентских комиссий часть прибыли выводится в пользу конечных бенефициаров, сохраняется из-за полной непрозрачности этой статьи. Для окончательного суждения требуется анализ конкретных агентских договоров и бенефициаров компаний-агентов, что выходит за рамки публичной отчетности.
С учетом общего финансового положения компании (отрицательный свободный денежный поток, критическая долговая нагрузка), столь высокие коммерческие расходы на посредников выглядят как минимум неэффективным управлением, а как максимум — индикатором возможного конфликта интересов.
Выручка выросла сильно, а значит и комиссии за проданное золото на бирже растет - ничего удивительного. Будет 100 млрд выручка - вознаграждение еще выше будет по суммам, но не по%
Задал вопрос ИИ, кому интересно можете почитать( на 70,6% выросло вознаграждение год к году. Это дичь какая то, при росте выручки на 48%):
Мы должны ответить на вопрос пользователя: "поясни, откуда в статье прочих расходов такая огромная сумма в 5+млрд рублей на вознаграждение брокера? ведь компания заявляет, что основную долю выручки от реализации золота она получила на внутреннем рынке? Может ли мажор таким способом выводить прибыль из компании?"
Нужно проанализировать примечание 7 "Прочие доходы/(расходы)", где указано:
Вознаграждение агенту, брокеру: (5 364 520) тыс. руб. за 2025, и (3 144 866) тыс. руб. за 2024.
В примечании 4 "Выручка от реализации" говорится, что в 2025 году реализация золота осуществлялась преимущественно на внутреннем рынке. Покупателями золота выступали банки, аффинажные заводы, торговые компании, часть золота реализована на торговой площадке на Московской бирже.
При этом объем вознаграждения агенту/брокеру вырос с 3,1 млрд до 5,4 млрд, что составляет около 6,1% от выручки (5,36/87,85) в 2025 против 5,3% в 2024. Вопрос: почему такое большое вознаграждение агенту/брокеру, если продажи внутри страны через обычных покупателей?
Нужно понять, что может скрываться за строкой "Вознаграждение агенту, брокеру". Это могут быть:
Комиссии за продажу золота через посредников (агентов), которые имеют эксклюзивные контракты. На российском рынке золотодобытчики часто продают золото банкам (например, ВТБ, Сбер) напрямую, но иногда используют агентов-посредников, особенно если продают на бирже. Однако в примечании 4 указано, что "часть золота реализована на торговой площадке на Московской бирже". Тогда это может быть брокерская комиссия за биржевые сделки, но такие комиссии обычно невелики (доли процента).
Может быть, это не классическое брокерское вознаграждение, а расходы по договорам комиссии или агентским договорам с компаниями, которые закупают материалы, услуги и т.д. за границей или внутри страны, то есть это "агентские" за посреднические услуги в снабжении, но статья называется "вознаграждение агенту, брокеру" и отнесена в прочие расходы, а не в себестоимость. В себестоимости есть "Услуги сторонних организаций по добыче руды" (13,4 млрд), но там нет такой статьи. Возможно, это комиссии трейдерам за экспортные продажи? Но экспортная выручка в 2025 году составила всего 1% (Примечание 4: "Объем экспортной выручки в 2025 году составил 1%"). Значит, экспортные комиссии не могут объяснить такие суммы.
Может, это связано с продажей золота третьих лиц? Группа приобретала и реализовывала золото третьих лиц (строка "Выручка от реализации золота третьих лиц" 33,6 млн в 2025, 10,4 млн в 2024). Это ничтожно.
Возможно, это плата за услуги по переработке давальческого сырья, или услуги аффинажа? Но аффинаж обычно включается в себестоимость. В себестоимости есть услуги сторонних организаций по добыче руды, но не видно отдельно комиссий за аффинаж или реализацию.
Нужно обратить внимание на примечание 30 "Связанные стороны". Там могут быть раскрыты операции со связанными сторонами, через которых могло идти вознаграждение. Пользователь спрашивает, может ли мажор таким способом выводить прибыль. То есть, если эти агентские/брокерские услуги оказывают связанные стороны по завышенным ставкам, это может быть способом трансфертного ценообразования и вывода средств в пользу контролирующих акционеров.
Посмотрим примечание 30. В сделках со связанными сторонами за 2025 год:
Выручка от прочей реализации: ассоциированные компании 29,870, компании под общим контролем 48,770.
Прочие доходы от продажи материалов и услуг: ассоциированные компании 1,307,383, компании под общим контролем 679,176.
Реализация финансовых активов: компании под общим контролем 122,323.
Приобретение услуг и материалов, прочие расходы: ассоциированные компании 218,458, компании под общим контролем 1,515,905.
Вознаграждение агенту, брокеру в 5,36 млрд явно выше, чем все вместе взятые расходы на приобретение услуг у связанных сторон (1,5 млрд). Следовательно, не обязательно основная часть идет связанным сторонам, если только они не скрыты в других статьях или не раскрыты отдельно. МСФО 24 требует раскрытия операций со связанными сторонами в целом, но может быть, что агентское вознаграждение выплачено крупной несвязанной стороне. Однако сумма очень большая.
Давайте оценим долю: 5,36 млрд от выручки 87,85 млрд = 6,1%. Для сравнения, себестоимость реализации (без амортизации лицензий) 47,06 млрд, валовая прибыль 36,1 млрд. В составе прочих расходов это самая крупная статья, превышает даже коммерческие и административные расходы (9,5 млрд). То есть почти 6% от всей выручки уходит неким агентам и брокерам.
Возможное объяснение: продажа золота через уполномоченные банки или агентов, которые могут брать комиссию в виде дисконта к цене LBMA. Например, банк покупает золото с дисконтом в несколько процентов, что оформляется как агентское вознаграждение за организацию продажи. В России часть золотодобытчиков продает золото банкам по договорам комиссии, где банк выступает агентом и берет комиссию. Но стандартная комиссия при продаже золота банкам обычно менее 1%. Здесь же 6% - многовато.
Другая гипотеза: компания могла использовать услуги брокера для хеджирования? В отчете есть производные финансовые инструменты (актив 1,9 млрд на конец 2025, в 2024 ноль), и прибыль от операций с финансовыми инструментами 1,9 млрд. Может быть, брокерское вознаграждение связано с торговлей деривативами? Но обычно комиссии брокера за производные инструменты не столь велики.
Строка "Вознаграждение агенту, брокеру" может включать комиссию за реализацию не только золота, но и концентратов, и других услуг. В 2024 году она была 3,1 млрд при выручке 59,3 млрд (5,3%). Похоже, она примерно постоянна в доле от выручки. Если это напрямую зависит от выручки, то это похоже на комиссию с продаж. Но почему она не включена в себестоимость? В соответствии с МСФО (IFRS 15), затраты на привлечение договора, которые были бы понесены независимо от того, был ли получен договор, признаются как расходы, если они не являются дополнительными затратами на заключение договора. Здесь это, видимо, переменное вознаграждение агенту за реализацию, которое компания учитывает как прочий расход.
Может ли мажор (контролирующий акционер) выводить прибыль через такую схему? Если агент/брокер является связанной стороной (например, аффилированной с мажором компанией), то да, завышенные комиссии могут служить трансфертным каналом. Однако из раскрытия связанных сторон мы видим, что крупнейшие суммы по приобретению услуг у компаний под общим контролем - 1,5 млрд руб. в 2025 году (строка "Приобретение услуг и материалов, прочие расходы" - 1 515 905 тыс. руб.). Это в три раза меньше 5,36 млрд. Так что либо эти услуги не раскрыты как связанные стороны (что маловероятно, если они существенны), либо вознаграждение выплачено независимым брокерам. Но пользователь заподозрил вывод средств мажором. Стоит отметить, что 1,5 млрд уходит связанным сторонам на услуги/материалы, что уже существенно, но основная сумма брокерского вознаграждения, возможно, не связанная. Тем не менее, схема "агентского вознаграждения" иногда используется для вывода средств: создается компания-агент, через которую идут все продажи, и она получает высокий процент. В Группе может быть ситуация, когда агент является дочерней компанией, не консолидируемой? Но отчетность консолидированная, внутригрупповые операции исключаются. Если это агент вне Группы, но связанный с мажором, это должно быть раскрыто. Однако в примечании 30 отдельно не указано "вознаграждение агенту, брокеру" в сделках со связанными сторонами. Есть только "Приобретение услуг и материалов, прочие расходы" - возможно, эта статья включает агентские вознаграждения, но она всего 1,5 млрд. Значит, оставшаяся часть (3,8 млрд) - это несвязанные стороны. Но это всё равно очень большая сумма.
Альтернативное объяснение: вознаграждение агенту может включать значительную премию, уплаченную за покупку золота у третьих лиц для перепродажи. Но выручка от реализации золота третьих лиц всего 33,6 млн, так что не может.
Ещё можно посмотреть на себестоимость: там есть "Себестоимость реализации золота третьих лиц" (33,9 млн). Незначительно.
Таким образом, чтобы ответить пользователю, нужно:
Дать возможные причины такой большой суммы (комиссии за организацию продаж золота банкам и на бирже, возможно, включающие дисконт, услуги брокеров по экспортным операциям, или агентские услуги по снабжению).
Указать, что согласно раскрытию, лишь малая часть этих расходов (около 1,5 млрд) идет связанным сторонам, поэтому непохоже, что мажор напрямую выводит основную сумму через этот канал. Однако схема может быть неявной.
Оценить прозрачность: отсутствие детализации в примечаниях о природе этих агентских/брокерских услуг вызывает вопросы и может указывать на риски корпоративного управления.
Пояснить, что даже если это рыночная комиссия, ее высокий уровень (свыше 6% от выручки) для золотодобывающей компании нетипичен и требует дополнительного анализа.
Сформулирую развернутый ответ.
Вы правы, сумма в 5,36 млрд рублей на «вознаграждение агенту, брокеру» (Примечание 7) выглядит крайне нетипично для золотодобывающей компании, которая заявляет о продажах преимущественно на внутреннем рынке напрямую банкам и аффинажным заводам. Давайте разберем возможные источники этой статьи и ответим на вопрос о потенциальном выводе средств мажоритарием.
1. Что может скрываться за «вознаграждением агенту, брокеру»? В отчетности «Селигдара» эта статья отражена в составе прочих расходов, а не в себестоимости или коммерческих расходах, что само по себе примечательно. В абсолютном выражении это вторая по величине статья расходов после себестоимости и процентов, опережающая, например, все коммерческие и административные расходы (9,5 млрд руб.) или расходы на оплату труда производственного персонала (11,9 млрд руб.).
Типичные причины возникновения таких сумм в горнодобывающей отрасли:
А) Комиссии за продажу золота через посредников (агентов / трейдеров) Даже на внутреннем рынке не вся реализация идет по прямым двусторонним договорам «добытчик – банк». Часть золота может продаваться через специализированных агентов, которые предоставляют доступ к биржевым торгам на Московской бирже, организуют логистику до аффинажных заводов, консолидируют партии, предоставляют предоплату и т.д. Если договор с агентом предполагает комиссию в виде фиксированного процента от выручки, то при росте объема продаж на 48% мы ожидаемо видим рост вознаграждения с 3,1 до 5,4 млрд руб. (доля от выручки остается примерно стабильной: 5,3% в 2024 г. и 6,1% в 2025 г.).
Однако стандартная комиссия за продажу золота на российском рынке для крупных производителей редко превышает 1–1,5%. Ставка в 6% от выручки выглядит экстремально высокой и скорее характерна для экспортных поставок с использованием сложных торговых схем или для мелких артелей, не имеющих выхода на биржу. У «Селигдара» же, наоборот, есть собственная торговая инфраструктура (акции торгуются на Мосбирже, часть золота реализуется на биржевой площадке напрямую), что делает столь высокие комиссии труднообъяснимыми.
Б) Значительные брокерские комиссии за операции с производными финансовыми инструментами В отчетности появилась строка «Прибыль от операций с финансовыми инструментами» (1,9 млрд руб.), а в балансе — производные финансовые инструменты (1,9 млрд руб.). Если компания активно торгует фьючерсами, опционами или свопами на золото / валюту, брокерское вознаграждение может быть существенным. Но обычно такие комиссии несоизмеримо меньше прибыли от самих операций. И, кроме того, брокерские комиссии за деривативы, как правило, отражаются в составе финансовых расходов или непосредственно в прибыли от операций с финансовыми инструментами, а не отдельной строкой в прочих расходах.
В) Агентские услуги по снабжению и организации добычи, переклассифицированные в эту статью Иногда компании «прячут» под брокерским вознаграждением платежи за услуги по управлению, консалтинг, логистику или даже аренду персонала. Но в отчетности «Селигдара» такие услуги, как правило, выделены в себестоимости или административных расходах. Сумма же в 5,36 млрд руб. сопоставима почти с половиной всей себестоимости золотого дивизиона, что делает версию о «снабженческих» услугах маловероятной.
2. Может ли мажоритарий выводить прибыль через эту статью? Чтобы ответить на этот вопрос, изучим раскрытие связанных сторон (Примечание 30). Группа действительно осуществляет значительные операции с компаниями, находящимися под общим контролем акционеров, и ассоциированными компаниями. Однако суммы этих операций значительно меньше итогового брокерского вознаграждения:
Статья сделок со связанными сторонами 2025 год, тыс. руб. Приобретение услуг и материалов, прочие расходы (включая компании под общим контролем) 1 515 905 То же с ассоциированными компаниями 218 458 Проценты к уплате компаниям под общим контролем 1 438 045 Итого все расходные операции со связанными сторонами ≈ 3,2 млрд Строка «Вознаграждение агенту, брокеру» (все стороны) 5 364 520 Таким образом, даже если предположить, что все приобретенные у связанных сторон услуги и проценты были бы переквалифицированы в брокерское вознаграждение, они не покрывают и 60% этой суммы. Оставшиеся порядка 2,2 млрд руб. в 2025 году (и еще больше в 2024 г.) были выплачены, по всей видимости, несвязанным третьим лицам.
Это не исключает полностью возможность вывода средств через завышенные комиссии «дружественным» контрагентам, но делает такую схему менее очевидной: для этого потребовалось бы иметь несвязанного внешнего посредника, который затем передает выгоду мажоритарию, что сложнее реализуемо и оставляет следы. Прямой вывод через «карманного» агента-связанную сторону был бы заметен в раскрытии, а оно показывает относительно скромные масштабы операций со связанными сторонами в сравнении с общей суммой брокерской комиссии.
Более вероятное объяснение, на мой взгляд, лежит в недостаточной прозрачности отчетности:
Компания не раскрывает природу агентских договоров, имена ключевых брокеров и принципы ценообразования на их услуги.
Сумма вознаграждения выглядит аномально высокой для прямых продаж золота на внутреннем рынке. Нельзя исключать, что под этой статьей частично учтены скрытые дисконты при продаже золота по цене ниже рыночной (например, через агента-покупателя, который получает золото со скидкой, а разница оформляется как «вознаграждение»). Если такой агент аффилирован с менеджментом или мажоритарием, это действительно может являться формой трансфертного вывода прибыли, даже если формально компания-агент не раскрыта как связанная сторона.
Краткий вывод Сумма в 5,36 млрд руб. (6,1% от выручки) на брокерско-агентское вознаграждение не имеет публичного обоснования и резко выделяется на фоне стандартной практики золотодобытчиков.
Согласно данным о связанных сторонах, основная часть этих денег ушла не аффилированным с мажором структурам (если только не использован сложный нераскрытый слой посредников).
Тем не менее, риск того, что через механизм завышенных агентских комиссий часть прибыли выводится в пользу конечных бенефициаров, сохраняется из-за полной непрозрачности этой статьи. Для окончательного суждения требуется анализ конкретных агентских договоров и бенефициаров компаний-агентов, что выходит за рамки публичной отчетности.
С учетом общего финансового положения компании (отрицательный свободный денежный поток, критическая долговая нагрузка), столь высокие коммерческие расходы на посредников выглядят как минимум неэффективным управлением, а как максимум — индикатором возможного конфликта интересов.
Ричи привет!!...
Если честно, то весь текст я не осилил...)))))) Но, плюсанул...)))))))
Don Richi, спасибо за разборки Надо вопросы позадавать руководству по отчетности, желательно публично.... Совсем инвесторов миноров за партнеров не считают......
PS: Пока писал , ещё и в тазик накидали......
Причина удаления:
Перемещённое сообщение не будет удалено, только эта копия.
Используйте эту форму для отправки жалобы на выбранное сообщение (например, «спам» или «оскорбление»).
Внимание! Уважаемые посетители сайта mfd.ru, предупреждаем вас о следующем: ПАО Московская Биржа (далее – Биржа) является источником и обладателем всей или части указанной на настоящей странице Биржевой информации. Вы не имеете права без письменного согласия Биржи осуществлять дальнейшее распространение или предоставление Биржевой информации третьим лицам в любом виде и любыми средствами, её трансляцию, демонстрацию или предоставление доступа к такой информации, а также её использование в игровых, учебных и иных системах, предусматривающих предоставление и/или распространение Биржевой информации. Вы также не имеете права без письменного согласия Биржи использовать Биржевую информацию для создания Модифицированной информации предназначенной для дальнейшего предоставления третьим лицам или публичного распространения. Кроме того, вы не имеете права без письменного согласия Биржи использовать Биржевую информацию в своих Non-display системах.
