Заключение потребителями прямых договоров с ФСК ЕЭС последние три года является одной из главных проблем для МРСК. И хотя договоры «последней мили» должны были перестать существовать в 2011 году, нерешенная проблема перекрестного субсидирования продлила срок их действия минимум до 2014-го.
Для МРСК Урала потери от перехода Богословского алюминиевого завода к прямым договорам с ФСК ЕЭС на сумму 1 млрд руб. составляет 1,6% выручки за 2011 год по МСФО. Это довольно чувствительная сумма, особенно с учетом того, что приходится она лишь на одного потребителя. Теоретически компенсировать убыток МРСК Урала смогла бы за счет повышения тарифов, которые в таком случае должны были бы вырасти на 30%. А так как доля МРСК в конечном тарифе на электрическую энергию достаточно высока и составляет от 20% до 40%, то любое их изменение у межрегиональных сетевых компаний существенно повлияло бы на конечных потребителей. В связи с этим повышение тарифов МРСК на 30% в нынешних условиях просто нереально. Максимум, на мой взгляд, — это индексация на 15%, поскольку правительство установило курс на сдерживание цен на электроэнергию.
Что же касается нынешних переговоров МРСК Урала с региональной энергетической комиссией Свердловской области, то вряд ли на этом уровне ситуация может быть разрешена. Скорее всего, сценарий будет аналогичен тому, который наблюдался у МРСК Сибири: компания предупреждала РЭК Красноярского края о возможности потери крупного потребителя (КрАЗ) и требовала повышения тарифа, но комиссия не сочла эти аргументы достаточными. В итоге сибирская «дочка» Холдинга МРСК потерпела убытки в 4,6 млрд руб., которые сейчас пытается взыскать с правительства Красноярского края через суд, но конкретных результатов компания пока не достигла.
Одним из самых важных доводов МРСК Урала будет необходимость выполнения инвестиционной программы, которая на период 2011-2015 годов была утверждена в размере 18 млрд руб. Контраргументом, однако, может оказаться низкая долговая нагрузка МРСК Урала: соотношение NetDebt/EBITDA составляет 0,91x, что позволяет компании увеличить объем заимствований и профинансировать свою инвестиционную программу, которая в 2012 году запланирована в размере 6,4 млрд руб., то есть на уровне исполнения инвестпрограммы в 2011-м.
Оценивая ретроспективные финансовые показатели компании за прошлый год, я пришел к выводу, что МРСК Урала обладает небольшим потенциалом роста к текущим котировкам в сравнении с аналогами в отрасли. Я рекомендую держать акции МРСК Урала с целевой ценой 0,256 руб. при потенциале роста 18%.
Другая аналитика
