Сегодня Интер РАО объявило условия консолидации генерирующих активов, в частности ОГК-1 и ОГК-3. Холдинг предоставит акционерам возможность обменять свои акции на бумаги Интер РАО. Мы понижаем рекомендации по бумагам ОГК-1, ОГК-3 и Интер РАО до «ДЕРЖАТЬ». Как мы и ожидали, акции ОГК-1 – наиболее дешевая возможность для входа в новую консолидированную компанию, однако возможность арбитража будет вскоре отыграна. Акции ОГК-3 достигли нашей справедливой оценки в ожидании объявления условий консолидации. Также мы видим ограниченный потенциал роста котировок акций Интер РАО в среднесрочной перспективе: условия консолидации неблагоприятны для акционеров компании, так как цена выкупа у «несогласных» акционеров ниже рыночной, равно как и цена предполагаемой допэмиссии Интер РАО.
Консолидация предполагает обмен активов. Интер РАО подтвердило планы консолидации генерирующих активов, в частности ОГК-1 (72.45%) и ОГК-3 (81.93%). Сегодня Интер РАО объявило о том, что совет директоров компании одобрил накануне план слияния, который предполагает возможность обмена акций ОГК-1 и ОГК-3 на акции Интер РАО. Для осуществления сделки Интер РАО планирует провести допэмиссию акций (не более 9.56% капитала) по цене ниже рыночной. Собрание акционеров Интер РАО для голосования по условиям слияния состоится 26 апреля. Обмен акций будет завершен в октябре.
Акции ОГК-1 – наиболее дешевый вход в консолидированную компанию. Исходя из коэффициентов конвертации, мы рассчитали ценовые уровни, на которых акционеры могут обменять свои акции на бумаги Интер РАО. Наш анализ показывает, что наиболее дешевой точкой входа в новую консолидированную компанию являются акции ОГК-1.
*стоимость одной акции Интер РАО, исходя из коэффициента конвертации и текущей котировки ОГК
**отношение расчетной стоимости одной акции Интер РАО к рыночной цене
Источник: данные компании, оценки БКС
Акционеры Интер РАО, которые не согласны со сделкой, получат возможность продать свои акции Интер РАО по цене RUR0.0284, что ниже рыночной цены. Цены выкупа акций ОГК-1 и ОГК-3 для «несогласных» акционеров - RUR0.6818 и RUR1.136 соответственно. Дата закрытия реестра для участия в выкупе и собрании акционеров – 15 марта.
Коэффициенты конвертации благоприятны для ОГК, но не акционеров Интер РАО. Поскольку условия конвертации бумаг ОГК-1 и ОГК-3 в акции Интер РАО благоприятны для акционеров ОГК, мы рекомендуем воспользоваться такой возможностью. При этом мы понижаем рекомендации по бумагам ОГК-1, ОГК-3 и Интер РАО до «ДЕРЖАТЬ». Возможность арбитража в акциях ОГК-1, как наиболее дешевой точки входа в новую консолидированную компанию, будет вскоре отыграна. Акции ОГК-3 достигли нашей справедливой оценки в ожидании объявления условий консолидации. Также мы видим ограниченный потенциал роста котировок акций Интер РАО в среднесрочной перспективе: условия консолидации неблагоприятны для акционеров компании, так как цена выкупа у «несогласных» акционеров ниже рыночной, равно как и цена предполагаемой допэмиссии Интер РАО.
Другая аналитика
