Характерной особенностью прошедшей недели было достаточно активное поступление на рынок позитивной информации при одновременном увеличении активности рейтинговых агентств, выступивших с рядом негативных для рынка заявлений.
Увеличение потока негативных для рынка новостей со стороны рейтинговых агентств, возможно, обусловлено тем, что они действуют в интересах крупных рыночных регуляторов. На рынке наблюдается рост спроса на «риск» в связи с улучшением макроэкономической и финансовой конъюнктуры в мире при одновременном ослаблении спроса на американские гособлигации из-за отсутствия решения по лимиту заимствований в США и завершения QE2. Регулирующие структуры стремятся не допустить резкого роста ставок «трежериз», что было бы неблагоприятным фактором для восстановления мировой экономики.
Начавшиеся в июле консультации германских и французских банков об изменении структуры греческого долга свидетельствует о том, что частные банки готовы идти на консервацию долговых проблем на «периферии» Еврозоны и рефинансировать этот долг вместе с госструктурами, по крайней мере, в среднесрочном периоде. При этом речь идет о довольно существенных суммах, порядка 30 млрд. евро из 100 млрд. евро, которые должны быть погашены до 2014 г.
Спектр вариантов среднесрочного решения долговой проблемы на европейском рынке, таким образом, расширился, что создает предпосылки для роста спроса на финансовые инструменты региона. Весьма характерно, в данной связи, что Китай в конце июня – начале июля активизировал покупки европейских активов. Отметим, что регуляторы редко ошибаются на рынке, который сформирован их собственной политикой стимулирования. Здесь следует отметить такие примеры, как успешная интервенция против иены, проведенная в марте ведущими ЦБ, политика количественного ослабления ФРС, которая не позволяет «трежериз» уйти в область положительной реальной годовой доходности, а также ряд других примеров, в том числе и на российском рынке: ВЭБ неплохо заработал, скупая акции на пике кризисной паники.
Китай решает сейчас проблему сдерживания активности на собственных «перегретых» рынках.Однако, ужесточая финансовую политику, китайские регуляторы крайне заинтересованы в сохранении общемирового спроса на риск. В противном случае их политика изменения структуры спроса во внутренней экономике серьезно осложнится, а текущее плавное замедление экономики может превратиться в резкий спад экономической активности. Это одна из причин повышенного интереса КНР к европейским инвестициям и стабильности в Еврозоне в целом.
Указанные сигналы позитивны для рынков акций и сырья в среднесрочном периоде, как и макроэкономическая статистика, выходившая в последние дни. Особо надо отметить хорошие данные по рынку труда США, зафиксированные ADP в июне, а также майскую статистику промышленного производства в Германии.
Статистика германского промпроизводства и данные о росте средств производства свидетельствует о возможном повышении индекса DAX во втором полугодии на 7-15% относительно его текущих уровней (Рис. 1). Этот прогноз, правда, актуален лишь при отсутствии внешних для мирового фондового рынка финансовых шоков в ближайшие месяцы.
Риски американского дефолта и неопределенность в отношении бюджетных компромиссов, которые должны сопровождать переговоры законодателей по лимиту заимствований Казначейства США, остаются ключевыми негативными факторами и для ближайших недель, и для второго полугодия 2011 г. в целом.
Ведущие представители республиканской фракции Конгресса на прошедшей неделе заявили, что готовы обсуждать сокращение налоговых льгот, предложенных Администрацией в рамках переговоров по лимиту заимствований и бюджету США. В свою очередь, американский Президент Б. Обама заявил в прошедший четверг, что будет готов к уступкам в вопросах сокращения социальных программ в рамках переговоров с республиканцами. Сенат США также проголосовал за начало дебатов по вопросу повышения налогов для наиболее обеспеченных граждан. Дебаты должны состояться уже в ближайшие дни. При этом стороны переговоров неоднократно заявляли о своей незаинтересованности в дефолте, последствия которого будут, вероятно, выражаться в активной стагфляции в экономике США.
Исходя из опыта прошлых аналогичных ситуаций (а дебаты по вопросу лимита заимствований США повторяются с 2002 г. чаще, чем раз в год), с высокой вероятностью можно рассчитывать на очередное повышение «потолка» американских заимствований в перспективе ближайших трех недель.
В ближайшие три недели, исходя из рыночного опыта последнего десятилетия, следует ожидать усиления изменчивости настроений игроков (Рис. 2, 3, 4). В период кризиса стоимость рисковых активов снижалась за неделю-две до принятия законодателями США решения по лимиту заимствований. Затем рынок полностью или частично восстанавливал позиции. В период бума, низкого уровня общих опасений инвесторов, такой спад был выражен менее явно. Мы ожидаем, что в связи с заметным улучшением финансового и макроэкономического фона, в ближайшие три недели динамика рынков сырья и российского фондового рынка будет ближе к динамике, выраженной на графиках значениями за 2006 и 2007 гг., то есть будет сравнительно стабильной.
Здесь также необходимо рассмотреть и вариант дефолта США в августе. Надо отметить, что реальный спрос на нефть в мире весьма эластичен. Максимальный спад спроса на нефть в период нынешнего кризиса произошел в 2008 г. и составил, по данным OPEC, 2% г/г. В результате дефолта США возможности крупнейших государств в рефинансировании бюджетов снизятся, но социально-политические обязательства останутся, пусть и в урезанном виде. Для сравнения, займы дают сейчас половину финансирования бюджета США, схожая ситуация и в других ведущих развитых странах. В результате, увеличение денежной эмиссии взамен долговой эмиссии поддержит спрос на сырьевые товары, а вместе с ними и спрос на акции ключевых российских компаний. Дефолт по государственному долгу США означает также мировой валютный кризис, что вызовет рост спроса на «защитные» товарные активы. В условиях валютно-денежного кризиса они будут играть роль мирового средства платежа, накопления и обмена. Ускорение денежного обращения − в результате дефолта и роста кредитных ставок − вызовет резкий всплеск мировой инфляции, что станет ещё одним фактором спроса на товарные активы и, опосредованно, на акции ведущих компаний-эмитентов российского фондового рынка.
Отметим, что динамика притока капитала в фонды, анализируемая EPFR, отражает повышенный спрос на российские активы. Причина такого поведения инвесторов представляется основанной на прогнозах и ожиданиях, схожих с указанными выше.
На следующей неделе начнется очередной сезон отчетности корпораций США. S&P прогнозирует во втором квартале рост операционной прибыли компаний, входящих в расчёт индекса S&P500, на 6.91% к/к против 2.87% в первом квартале. В лидерах прироста операционной прибыли, как ожидает S&P, будут сектора производства энергоресурсов (Energy) и промышленности (Industrials). Поквартальное снижение операционной прибыли, по мнению S&P, покажет лишь один сектор – коммунальных услуг (Utilities).
Краткосрочные тренды макроэкономической статистики, финансовых рынков, индикаторов рыночных рисков остаются позитивными. В этой связи на предстоящей неделе мы ожидаем повышения цен российских акций первого и второго эшелонов. Несмотря на имеющиеся риски, мы по-прежнему позитивно оцениваем среднесрочные перспективы изменения их котировок.
На этой неделе мы бы хотели обратить внимание инвесторов на бумаги компаний нефтегазового сектора, в частности, на обыкновенные акции Сургутнефтегаза.
Сургутнефтегаз: текущая цена $1.01, целевая цена $1.19, потенциал роста 19%
Капитализация − $39.8 млрд.; Чистый долг − $-14.7 млрд.; P/E 2011 – 7.5;
EV/EBITDA 2011 – 2.8; Free float – 25%.
После прошедшего недавно годового собрания акционеров Сургутнефтегаза глава компании В.Богданов прокомментировал инвестиционный план на ближайшие годы. Как ожидается, инвестиции Сургутнефтегаза в 2011 г. вырастут до 140 млрд. руб., на 15% по сравнению с 2010 г. и будут оставаться на примерно таком же уровне и далее. Благодаря повышению инвестиционной активности планируется не только стабилизировать производство нефти, но и начать его наращивать.
Отметим, что в течение последних нескольких лет добыча Сургутнефтегаза постепенно снижалась: с 65.5 млн. тонн в 2006 г. до 59.5 млн. тонн в 2010 г. Целевой показатель на 2011 г. составляет 60.7 млн. тонн, при этом в ближайшие пять лет производство должно стабилизироваться на уровне 61-62 млн. тонн в год за счет роста добычи на Талаканском месторождении и прекращения ее снижения на ключевых западносибирских месторождениях благодаря применению новых технологий извлечения нефти и росту масштабов бурения.
Позитивным фактором для Сургутнефтегаза являются планы руководства участвовать во всех основных аукционах на право добычи, которые будет проводить правительство. В частности, Сургутнефтегаз собирается подать заявку на Северо-Рогожинское, Имилорское, Гавриковское, Эргинское и Назимское месторождения в ХМАО с совокупными запасами углеводородов более 600 млн. тонн. При этом потенциальная покупка может быть профинансирована средствами от недавней продажи доли в MOL в размере 1.8 млрд. евро.
Мы считаем, что столь масштабное увеличение ресурсной базы позволит Сургутнефтегазу существенно увеличить и свои финансовые результаты, что даст возможность направлять свободные денежные средства на развитие новых проектов и приобретение новых лицензий.
По коэффициенту EV/EBITDA на 2011 г. Сургутнефтегаз торгуется с существенным дисконтом как к российским, так и к международным нефтяным компаниям. Мы считаем текущие котировки привлекательными для открытия среднесрочных длинных позиций по акциям компании.
Другая аналитика
