Новый Vimpelcom выходит на связь После объединения долговых нагрузок Vimpelcom и активов Нагиба Савириса я рекомендую держать ADS Vimpelcom
Vimpelcom Ltd. завершила слияние с Wind Telecom, сообщила компания. Теперь Vimpelcom владеет 100% итальянского оператора мобильной связи Wind Telecommunicazioni и 51,7% Orascom Telecom. Результатом сделки стало создание шестого по величине крупнейшего оператора сотовой связи в мире, обслуживающего порядка 181 млн абонентов.
Как и предполагалось, сделка была оплачена за счет допэмиссии 325,64 млн обыкновенных акций, 305 млн конвертируемых привилегированных акций, а также денежными средствами в размере $1,495 млрд. Таким образом, у Савириса будет 30,6% голосов в новом холдинге, у Telenor — 25%, у Altimo — 31%, у миноритариев — 13,4%. По данным СМИ, Altimo хочет положить конец двустороннему соглашению с Telenor для чего снизит свою долю до менее чем 25%. Для этого компания продаст около 6% своих голосующих акций.
Результат сделки видится неоднозначным. Во-первых, транзакция значительно увеличивает долговую нагрузку Vimpelcom. На конец 2010 года чистый долг оператора составлял $5,5 млрд, у Orascom $4,6 млрд, данных по Wind в открытых источниках найти не удалось, однако, по данным источников газеты «Коммерсантъ», чистый долг объединенной компании с учетом их нынешних показателей составляет $24 млрд. Соотношение Net Debt/EBITDA-2010 объединенной компании, таким образом составляет порядка 2,5 ($24 млрд / $9,6 млрд) против ранних 1,12. В принципе нагрузка находится в допустимых пределах, однако здесь надо учесть следующие важные нюансы.
В отчетности Orascom консолидированы результаты крупнейших сотовых операторов Туниса, Tunisiana (см. таблицу), и Алжира, Djezzy. Совместно они формируют 65% EBITDA и 50% выручки Orascom. Между тем, Tunisiana была продана третьей стороне, не Vimpelcom, а Djezzy находится под угрозой национализации. Если алжирский актив не достанется Vimpelcom, то соотношение чистый долг/EBITDA по итогам 2010 года было бы около 3. Кроме того, и Djezzy и Tunisiana показывают хорошую динамику роста выручки, вызванную новыми подключениями на рынке со средним уровнем проникновения сотовой связи, у Wind Telecommunicazioni на развитом рынке перспектив такого роста нет.
Кроме того, стоит учитывать, что сделкой крайне недовольна Telenor, которая неоднократно пыталась ее оспорить. Это подразумевает очередной виток конфликта акционеров, который ставит под сомнение эффективность корпоративного управления Vimpelcom Ltd. Показатель EV ($24 млрд + $18,8 млрд) / Sales-2011 ($25,2 млрд) = 1,7. При этом аналоги с развивающихся рынков, южноафриканская MTN Group, турецкая Turkcell и America Movil торгуются в 2 годовых прогнозных Sales. Я рекомендую держать ADS Vimpelcom, целевая цена $15,5, потенциал роста 10%.
Другая аналитика
