Можно по-разному относиться к решениям ЕЦБ в ходе июньского заседания регулятора. Критиковать за половинчатость или же говорить, что у центробанка не было иного выхода с учетом существующих рыночных ожиданий, но нельзя не признать, что он выиграл время. Точнее купил его при помощи снижения ставок, запуска целевого LTRO, прекращения стерилизации активов в рамках SMP и намеков на покупки ABS. Последствия от подобных действий можно будет оценить через 3-4 квартала, а пока ЕЦБ вновь возвращает себе роль беспристрастного зрителя, надевая маску, под которой он прятался с ноября.
Сомнительно, чтобы рынок в ближайшие полгода услышал от центробанка что-то новое. Дальнейшее снижение ставок? Но, по словам Марио Драги, они и так находятся на самом дне. Покупка ABS? Не более чем намек, которому вряд ли суждено воплотиться в жизнь. К тому же рынок данных бумаг невелик, и эффект от программы будет сопоставим с прекращением стерилизации активов в рамках SMP (119,2 млрд. евро). Еще одним указанием на то, что ожидать какой-либо активности от ЕЦБ в ближайшее время не стоит, стало умеренное снижение прогнозов по инфляции: с 1% до 0,7% в 2014 году и с 1,3% до 1,1% в 2015 году. Рынок воспринял предложенные меры как половинчатые, поэтому его реакция неудивительна: реализовался третий из предложенных мною в предыдущем материале сценариев.
Основная угроза для евро исходит от целевого LTRO, старт которому будет дан в сентябре текущего года. На первом этапе банки получат возможность получить от ЕЦБ кредиты в размере 7% от имеющейся задолженности нефинансового сектора за исключением ипотеки (около 400 млрд. евро) по ставке MRO+10 б.п. На втором этапе (с марта 2015 года по июнь 2016 года) нас ожидают еще четыре раунда, в рамках которых банки смогут приобрести ресурсы в объеме, трехкратно превышающем их нетто-кредитование нефинансового сектора без учета ипотеки в период с 20 апреля 2014 года и датой предоставления ликвидности. Срок программы завершается в сентябре 2018 года, однако банки должны будут вернуть деньги раньше, если ее результаты не устроят ЕЦБ. Критерий эффективности будет сообщен позже.
Если LTRO окажется успешным, то рост внутреннего спроса приведет к увеличению импорта и сокращению профицита счета текущих операций, что лишит евро одного из козырей. Не случайна и дата старта программы: осенью ФРС избавится от QE и стабилизирует свой баланс, баланс же ЕЦБ начнет расти, что будет оказывать понижательное давление на региональную валюту. С учетом того обстоятельства, что рынок начнет закладывать ожидания ослабления EUR/USD приблизительно во второй половине июля – в августе, до этого момента пара окажется в руках спекулянтов и вполне способна подрасти.
Не отрицает этого и Марио Драги. По его мнению, сила евро связаны с высоким спросом на европейские активы, который постепенно будет истощаться. Действительно, спреды доходности облигаций периферийных стран еврозоны и Германии находятся вблизи исторических минимумов, и сокращаться дальше – значит поставить под сомнение надежность немецких бумаг, обладающих наивысшим кредитным рейтингом.
При этом возникает вопрос, куда будут направляться деньги из избыточных резервов? Сомнительно, чтобы банки сразу проявили активность в сфере кредитования, вполне вероятно, что объектом их внимания станут облигации стран еврозоны. Это на некоторое время придаст евро новый импульс, который, на мой взгляд, будет ограничен фактором прекращения стерилизации активов в рамках SMP.
Таким образом, в течение ближайшего месяца пара EUR/USD вполне способна подрасти, однако повышение котировок следует использовать для среднесрочных и долгосрочных продаж в направлении 1,34.
Другая аналитика
