1. Итоги 2013 года
Подводя итоги 2013 года, можно выделить ряд событий, оказавших наиболее заметное влияние на мировые рынки. В начале года таковым было решение проблемы «фискального обрыва» и соглашение о повышении госдолга в США, ставшие поводом для активного роста рынков. Первым событием в 2013 году, обусловившим массовый уход от рисковых активов и заставившим вспомнить об устойчивости положения в Европе, стал банковский кризис на Кипре и выбранный способ его преодоления, предполагавший использование средств вкладчиков (а по сути, их изъятие). В мае председатель ФРС Б.Бернанке впервые озвучил то, чего многие ждали с опасением, а именно возможность начала сокращения покупок в рамках QE3 уже в 2013 году, что повлекло за собой бурную реакцию рынков, выраженную в массовом уходе от риска. Этим же событием был запущен процесс роста долларовых ставок, впоследствии достигшие в реальном выражении положительных значений (впервые с конца 2011 года). Наиболее пострадавшими оказались рынки развивающихся стран, экономики которых были отягчены двойными дефицитами (платежного баланса и бюджета) и в частности, их валюты, глубина падения которых относительно доллара США из-за оттока капитала достигала 20% (к примеру, Индия и Бразилия).
Летние месяцы не принесли традиционного затишья – снижению рынков способствовали сначала ситуация в Китае, где кризис ликвидности на внутреннем рынке и пассивная реакция на него монетарных властей вызывали обеспокоенность по поводу возможности жесткой посадки одной из крупнейших мировых экономик мира. Затем обострение сирийского конфликта на фоне возможного вторжения западных сил. Переломным стало неожиданное для рынков решение ФРС в сентябре, которая решила сохранить чрезвычайно мягкую позицию, воздержавшись от свертывания монетарных стимулов в рамках QE3. Однако позитивный настрой длился недолго и был позднее смазан обострившимся бюджетным кризисом в США, обусловленный внутриполитическим противостоянием между республиканцами и демократами вокруг утверждения параметров бюджета и очередного повышения госдолга. Итогом противостояния стало временное прекращение финансирования всех государственных учреждений и уход в вынужденный отпуск большинства работников бюджетной сферы.
Кульминацией года можно считать решение ФРС о начале сокращения программы количественного смягчения на последнем заседании в декабре, в основе которого лежит ускоряющийся рост экономики США. Согласно третьей оценке, темп роста ВВП в 3 квартале составил +4,1%, достигнув максимума с конца 2011 года. Несмотря на опасения, данный шаг не стал поводом к падению рынков, напротив, американские площадки в очередной раз обновили исторические максимумы, ориентируясь на сильные макроэкономические показатели экономики и сохранение мягкой монетарной политики (ключевые учетные процентные ставки останутся низкими еще не менее года).
Из российских событий главными можно отметить успешное IPO Московской биржи в начале года, SPO, проведенное ВТБ весной, а также корпоративные истории, связанные с разрывом калийного союза Уралкалия и Беларуськалия, падением акций Мечела более чем на 40% в течение торговой сессии в октябре. Традиционная пресс-конференция президента В.Путина принесла новости о досрочном освобождении М.Ходорковского, что внесло заметный вклад в рост рынка по итогам торговой сессии того дня.
Следует отметить смену руководства в Банке России в середине года, с которой связывались определенные надежды на смягчение монетарной политики, особенно на фоне замедления в экономике. Вместо Сергея Игнатьева пост главы ЦБ заняла Эльвира Набиуллина. Однако приверженность взятому ранее курсу на таргетирование инфляции оказалась выше – регулятор не стал снижать процентные ставки в условиях снижающегося, но, тем не менее, высокого уровня инфляции. Еще одним заметным событием стали шаги в направлении перехода к режиму свободного плавания рубля (намечено с 2015 г), в частности, расширение коридора, в рамках которого ЦБ не проводит интервенций с 1 до 3,1 рубля, а также сокращение вдвое размера целевых валютных интервенций (с $120 до $60 млн.). В 2013 году Банк России назвал в качестве основного индикатора вектора денежно-кредитной политики ставку недельного репо. При этом ставка рефинансирования в течение двух лет будет приведена к уровню ключевой ставки, а до этого момента сохранит справочный характер.
Отмечая динамику макроэкономических показателей, следует отметить замедление инвестиций, промышленного производства и в целом, темпов роста ВВП. Основные драйверы – реальные доходы, служившие двигателем розничной торговли, хоть и росли, но заметно снизили свои темпы. Второй источник роста экономики – потребительское кредитование, ранее растущее темпами более 40%, также замедлялось и эта тенденция из-за усилий ЦБ в будущем, вероятно, сохранится. Растущий уровень просроченной задолженности на фоне закредитованности физических лиц, грозящий ухудшением качества кредитного портфеля, являются главными факторами обеспокоенности Банка России. Второй возможной проблемной сферой может стать уже качество корпоративного портфеля, ухудшение которого может оказаться следствием стагнации в экономике и снижения прибыльности заемщиков.
2. Ожидания на 2014 год
В 2014 году программа QE3 с высокой долей вероятности будет завершена. При этом уровень процентных ставок сохранится на низком уровне, а монетарная политика ключевых мировых центральных банков останется мягкой, создавая в целом благоприятные условия для рынка акций. На первое место выходит качество макроэкономических показателей национальных экономик, которые обусловят дифференциацию темпов роста рынков и интерес к ним инвесторов. Наблюдаемый рост долларовых процентных ставок продолжится, хотя будет иметь ограниченный потенциал, тем не менее, это сформирует благоприятный фон для акций в сравнении с инструментами фиксированного дохода.
Экономики развитых стран по динамике роста будут обгонять развивающиеся страны, отягченные структурными дисбалансами и вследствие этого, имеющие ограниченный набор инструментов для стимулирования роста. В частности, возможности по проведению мягкой денежной политики (в том числе снижению процентной ставки) ограничиваются потенциальным усугублением проблемы инфляции, что, в свою очередь, тормозит и без того затухающий экономический рост.
По-прежнему в центре внимания будут темпы роста китайской экономики в связи с оглашенным курсом на изменение экономической модели – доминировавшая ранее экспортоориентированная модель сменяется развитием внутреннего потребления. В целом, несмотря на преобладающий настрой относительно стабилизации темпов роста экономики Китая вблизи отметки 7,5%, большинство сырьевых товаров, главным образом в металлургии, будут находиться под давлением.
Наибольшие опасения связаны с цветными металлами (медь и алюминий), цены на которые вероятно, продолжат снижение, отражая избыток предложения и слабый спрос. Цены на нефть останутся стабильными, что обусловлено возросшими за последние годы издержками производителей и восстановлением экономики. Уровень вблизи отметки 100 $/баррель считается комфортным как для большинства производителей, так и мировой экономики. Из минеральных удобрений калийные вероятно останутся под давлением из-за распада олигополии, высоких складских запасов и девальвации валют ключевых импортеров (в частности, Индии), ограничивающей спрос.
В России ожидается ускорение темпов экономического роста до уровня немногим выше 2%. Надежды с ускорением роста по-прежнему связываются с оживлением экономики Европы, являющейся ключевым внешнеэкономическим партнером России и отчасти с эффектом низкой базы. Ожидания смягчения монетарной политики, как и в 2013 году, увязаны с инфляционными трендами и достижением инфляцией целевого уровня Банка России (5,5%). Учитывая принятую властями заморозку тарифов на услуги естественных монополий, с высокой долей вероятности можно ожидать снижения инфляции в целевой диапазон. Курс рубля, по нашему мнению, будет находиться в диапазоне 33-35 рублей – глубокой девальвации препятствуют сравнительно высокие процентные ставки внутри страны, высокие цены на нефть и положительный платежный баланс. С другой стороны, снижению курса способствуют высокая по мировым меркам инфляция, продолжающийся отток капитала и рост долларовых процентных ставок в мире. Однако для кардинального ускорения темпов роста российской экономики по-прежнему нужны активные действия со стороны властей по изменению структуры экономики и улучшению инвестиционного климата.
Автор – начальник аналитического отдела ООО «Управляющая компания «КапиталЪ» Андрей Верхоланцев
Другая аналитика
