| 1. НЕДОПОНИМАНИЕ ФРС В течение последних недель на рынках были две основные темы. Первая – это очередные заявления ФРС и ее прогнозы по экономике, из которых можно сделать выводы о перспективах мер количественного смягчения, вторая – это Китай, откуда приходили довольно тревожные новости. Реакция рынков на решения ФРС была единообразной. Американские, российские и европейские индексы, а также сырьевые цены дружно двинулись вниз. Причем поводом стал не столько сам текст выступления, сколько улучшение прогноза, из чего рынком был сделан вывод о скором сворачивании стимулов. Хорошая новость – страсти по этому поводу быстро улеглись, и рынки в последние дни даже смогли немного вырасти. Похоже, идея о том, что объем QE и целевые ставки – это не самостоятельные переменные, а все-таки зависимые от текущей ситуации, понемногу набирает популярность. Как следствие, рынок со временем будет спокойнее относиться к неизбежному при такой динамике экономики США изъятию стимулов. В общем, для фондового рынка, в том числе российского, это в принципе хороший момент для покупки. С одной лишь оговоркой: для развивающихся рынков вообще и российского в частности все-таки нужны хорошие новости по Китаю 2. КИТАЙ: ПРОБЛЕМЫ РОСТА НЕ ОТСТУПАЮТ В Китае, похоже, продолжают проявляться проблемы, накопленные за десятилетия роста. Корень проблем в том, что рост происходил за счет наращивания инвестиций, которые, по некоторым оценкам, сейчас достигают 50% ВВП этой страны. При этом вопрос эффективности зачастую оставался в стороне. Из этого уже возникает проблема качества активов, одно из проявлений которой – недавний рост ставок на межбанковском рынке. Другая проблема низкого качества инвестиций в том, что они не ускоряют, а наоборот, тормозят рост в долгосрочной перспективе. И сигналом этого является ухудшение показателей роста промышленного производства, в частности снижение индекса PMI, зафиксированного на прошлой неделе. С учетом того что Китай – это основной фактор, определяющий цены на нефть и сырье, которые, в свою очередь, ключевые параметры для прогноза по российской экономике, курсу рубля и движению рынка, то для нас гораздо важнее, чем ответят на все это правительство Китай и Народный банк, чем решения о ставках. 3. ИНТЕРВЕНЦИИ ЦБ УДЕРЖАЛИ РУБЛЬ Судя по всему, нынешний заход рубля на ослабление подходит к концу. Уже несколько дней цена бивалютной корзины топчется около отметки 37,4 руб., что на 3,3% ниже верхней границы коридора ЦБ. Дальнейшему росту цены бивалютной корзины (ослаблению рубля к доллару и евро) препятствуют интервенции ЦБ внутри коридора (ежедневно ЦБ сейчас продает из ЗВР примерно 200 млн долл.), близость границы бивалютной корзины и малый потенциальный выигрыш при ставке на ослабление рубля в краткосрочной перспективе, фиксация прибыли, а также стабилизация фондового рынка. Скорее всего, в течение ближайших недель цена бивалютной корзины будет откатываться вниз вслед за закрытием спекулятивных позиций и интервенций ЦБ. Что касается средне- и долгосрочных перспектив, то с учетом цен на нефть и оттока капитала рубль, скорее всего, продолжит следовать тренду на ослабление. | |
