На прошлой неделе американский Silicon Valley Bank, входящий в топ-16 банков страны, сообщил о крупных нереализованных убытках, вызванных падением стоимости облигаций на балансе банка из-за повышения ставок ФРС. Обеспокоенные вкладчики начали массово снимать средства с депозитов, что резко увеличило дыру в капитале. Банк пытался экстренно привлечь капитал в размере $2 млрд, но не смог этого сделать: регуляторы объявили организацию банкротом и перевели ее под внешнее управление.

⬇️ Низкие процентные ставки

Длительный период околонулевых процентных ставок привел к тому, что вместо реинвестирования депозитов вкладчиков в реальный сектор экономики западные банки предпочитали увеличивать свои вложения в высоконадежные, но низкодоходные государственные и ипотечные облигации.

📈 ФРС начала резко повышать ставку из-за инфляции

С ростом процентных ставок новые облигации становятся более привлекательными для инвесторов, а старые выпуски становятся менее ценными. При этом банки хранят большую часть своих активов в старых облигациях, реальная (справедливая) стоимость которых сегодня значительно ниже их балансовой стоимости.

♨️ Разрыв между реальной и заявленной стоимостью активов банков начал расти

В активах банков облигации отражены по балансовой стоимости. В результате банки несут огромные нереализованные убытки. В случае массового закрытия вкладчиками своих депозитов для возврата денег клиентам банки будут вынуждены продать эти облигации с большим дисконтом от балансовой стоимости и зафиксировать убытки, что приведет к потере капитала банка по принципу падения костяшек домино.

🤔 К чему это привело

Еще год назад большинство американских банков, как правило, имело небольшой нереализованный убыток. Но ФРС начала повышение ставок, в результате чего стоимость облигаций начала резко снижаться, а нереализованные убытки — расти. В итоге суммарный чистый нереализованный убыток американских банков сегодня превысил $620 млрд, что примерно в 80 раз больше, чем годом ранее.

🏦 Реакция регуляторов

Ситуацию с банкротством Silicon Valley Bank власти США взяли под контроль. На выходных Федеральная корпорация по страхованию вкладов инициировала аукцион по продаже активов SVB, а крупнейший банк Великобритании HSBC в понедельник сообщил о покупке британского подразделения банка-банкрота за 1 фунт стерлингов и гарантировал депозиты клиентам.

Текущие рыночные оценки конечного уровня ставки по федеральным фондам резко снизились с недавнего диапазона в 5,5–5,75% на 25 базисных пунктов вниз. В Goldman Sachs и вовсе отметили, что из-за банкротства банков больше не ждут повышения ставки на заседании ФРС 22 марта.

❓ Крупным банкам ничего не грозит?

По мнению некоторых экспертов, гигантам Уолл-стрит — JP Morgan, Wells Fargo, Bank of America — пока что ничего не грозит: падение цен на облигации становится проблемой только в случае резкого падения баланса банка. Сегодня большинство крупных банков США находится в хорошем финансовом состоянии и им незачем фиксировать бумажные убытки по облигациям.

⏬ США может ждать консолидация банковского сектора.

Тем не менее цепная реакция может привести к краху многих банков поменьше, у которых есть аналогичный дисбаланс между заявленной и фактической стоимостью активов. Как отмечают эксперты Уолл-стрит, под риском сейчас находится калифорнийский First Republic Bank с активами в размере около $200 млрд, а также еще ряд крупных банков. В конечном счете это может привести к консолидации рынка.

🏚 Проблема может коснуться и европейских банков.

Теоретически проблема может коснуться финансовой системы большинства стран еврозоны, а также затронуть Великобританию. Центральные банки этих стран длительный период времени удерживали ставки на экстремально низком уровне.

CERAWeek — ежегодная конференция, которая проходит в феврале или марте и позиционируется как главное мероприятие мирового нефтяного и энергетического бизнеса. В 2023 году она проходила с 6 по 10 марта в Хьюстоне. Какие темы обсуждали ключевые спикеры конференции?

Нефтегазодобывающие компании сталкиваются с отказом от долгосрочных контрактов и недостаточным объемом инвестиций

• В последние годы мировая энергетическая отрасль находится в состоянии турбулентности из-за последствий пандемии COVID-19, разрывов в цепочках торговых поставок и противоречий растущего мирового спроса на энергию при одновременном сокращении выбросов и переходе на низкоуглеродную экономику, которую продвигает Евросоюз.

• Из-за декларируемого перехода к углеродной нейтральности потребители отказываются заключать долгосрочные 20–30-летние контракты на поставку СПГ и трубопроводного газа, опасаясь того, что Евросоюз может в какой-то момент запретить использование ископаемого топлива. При этом производители СПГ остро нуждаются в долгосрочном источнике финансирования покрытия многомиллиардных затрат на строительство новых мощностей по добыче и сжижению газа.

• Аналогичная ситуация происходит и на рынке нефти: из-за курса Европы и США на отказ от углеводородов и переход на ВИЭ отрасль сталкивается с недостаточным объемом инвестиций в развитие добывающих мощностей. По мнению экспертов, эта ситуация сокращает планирование на энергетическом рынке до горизонта 1–2 лет, что повышает риски формирования структурного дефицита традиционных источников энергии во всем мире.

Переход на ВИЭ может быть болезненным для Евросоюза

• Cохранение надежных и доступных поставок при одновременном переходе энергетики к низкоуглеродной экономике является может стать большим вызовом. Слишком резкий энергетический переход может быть болезненным и хаотичным, поскольку ВИЭ в полном объеме не доказали свою надежность.

• Властей ЕС призвали проводить более плавный переход с ископаемого топлива на возобновляемые источники энергии. По мнению экспертов, Европа недооценивает неустойчивость климата на фоне теплых зим.

Потолок на российскую нефть неэффективен и может нести угрозу для рынка

• Лимит цен может привести к появлению серого или черного рынков нефти, а такие крупные потребители, как Индия и Китай, в состоянии договориться о скидках и без принудительного ограничения цены.

Крупнейший российский производитель и импортер алкоголя Beluga Group раскрыл ключевые показатели бизнеса за 2022 год. Выручка компании увеличилась почти на треть, а чистая прибыль — более чем вдвое, до 8,4 млрд рублей. Группа сумела извлечь ситуативную выгоду из экономической ситуации в России и нарастить обороты продаж, а также продолжила экспансию в розничном и e-com-направлении.

🦈 Ключевые показатели Beluga Group

• Рост выручки до 97,3 млрд рублей (+30% с 2021 годом).
• Показатель EBITDA увеличился до 17,4 млрд рублей (+66% по сравнению с годом ранее).
• Чистая прибыль достигла 8,4 млрд рублей, что на 119% больше, чем в прошлом году. При этом в рост показателя внесла свой вклад переоценка

🍾 Как компания пережила 2022 год

• Компания нарастила отгрузку алкогольной продукции на 7%, общие отгрузки достигли 16,8 млн декалитров. Компания увеличила поставки в сегменте брендов собственного производства до 13,9 млн декалитров (+5,4%) и до 2,9 млн декалитров в случае импортируемых (+13,8%).

• Beluga Group продолжает развивать собственную дистрибуцию розницы под брендом ВинЛаб. По итогам 2022 года число магазинов выросло до 1350 штук, а объем продаж через них вырос более чем вдвое — на 52,3%. Средний чек при этом вырос только на 11,1%.

• Группа развивает e-commerce-направление по системе click & collect (онлайн-заказ с самовывозом). Объем продаж через нее за год увеличился на 115%.

📕 Что в сухом остатке

Beluga Group смогла извлечь ситуационную выгоду из экономической ситуации в России: нарастила оборот продаж и повысила маржинальность бизнеса, однако при этом увеличилась долговая нагрузка на компанию. Акции могут выглядеть привлекательно для инвесторов, если компания сможет сохранить прошлогодние темпы роста.

Продовольственный холдинг Русагро представил отчет за четвертый квартал и весь 2022 год. За минувшие 12 месяцев компания нарастила выручку до 240,2 млрд, но потеряла в прибыли целых 84%. Показатель откатился до отметки в 6,8 млрд рублей из-за курсовых разниц, вызванных заморозкой счетов компании европейскими банками и переоценкой активов из-за падения цен на продовольствие на мировом рынке.

🌻Ключевые показатели Русагро за 2022 год

🔹 Выручка. Увеличилась на 8% — до 240,2 млрд рублей. Компания нарастила показатель за счет положительной конъюнктуры в масложировом и сахарном сегменте в России, а также благодаря развитию производства свинины на Дальнем Востоке и экспортным поставкам зерна.

🔹 EBITDA. Показатель опустился на 6% — до 45 млрд рублей. Производство сахара, масла и жира показало хорошую динамику за счет роста цен, а мясной и сельскохозяйственный сегменты — негативную из-за невыгодных курсовых разниц.

🔹 Чистая прибыль. Сократилась на 84% — до 6,8 млрд рублей. В компании объясняют падение показателя убытками от курсовых разниц из-за заморозки средств европейскими банками, а также переоценкой биологических активов на фоне снижение цен на продовольствие на мировом рынке.

🔹 Чистый долг. Показатель составил 99,7 млрд рублей против 73,4 млрд рублей на конец 2021 года.

🥩 Инвестиции с прицелом на Дальний Восток и Саратов

В 2022 году агрохолдинг продолжил инвестиции в проект по развитию мясного сегмента на Дальнем Востоке. В кластер входит комплекс по производству комбикормов мощностью до 450 тысяч тонн зерна, завод по производству свинины мощностью 65 тысяч тонн продукции в год и предприятие по переработке субпродуктов и утилизации отходов. Капзатраты в 2023 году оцениваются в 15–16 млрд рублей, однако конкретных инвестиционных планов в компании не раскрывают. Холдинг намерен вложить 4,7 млрд рублей в развитие заводов в Саратовской области — Балаковского и Аткарского маслоэкстракционных и Саратовского жиркомбината.

🍭 Что делать акционерам

Бизнес ГК Русагро перестал расти с 2020 года. Менеджмент рассчитывает на смену рыночной конъюнктуры, благодаря которой компания сможет вновь порадовать инвесторов рекордными продажами и прибылью. Поддержать холдинг могут сделки по приобретению активов конкурентов, если они состоятся.

Финансовые показатели компании исторически волатильны. В случае изменения цен на продукцию компания вновь сможет вернуться к рекордным показателям. Вероятно, при принятии рисков иностранной инфраструктуры (сейчас компания базируется на Кипре) ценные бумаги Русагро могут быть привлекательны для долгосрочных инвесторов.

Количество женщин-инвесторов в мире растет. Исторически вложения в ценные бумаги делали только 40% женщин, однако ситуацию изменил 2020 год, когда локдауны подогрели интерес к инвестициям. Опираясь на данные Банка России и сервиса Газпром Инвестиции, мы проанализировали разницу в подходах к инвестициям у женщин в России и выяснили, как она влияет на доходность портфелей.

💃 Как женщины инвестируют в России

🔶 Новые брокерские счета открывают в основном женщины. По данным Банка России, за первое полугодие 2022 года в нашей стране доля женщин-инвесторов выросла на 2% и достигла 41%. Но в возрасте 20–40 лет они уже обогнали мужчин — на них приходится 55% инвесторов.

🔶 93% женщин имеют портфель до 100 тысяч рублей. Среди портфелей инвесторов от 1 млн в первом полугодии 2022 года было только 2% женщин.

🔶 Доходность портфелей женщин выше, чем у мужчин. В первом полугодии 2022 года она была отрицательная и составила –23,5%. Но у мужчин было еще на 0,3% ниже.

🔶 Женщины держат меньше инструментов в портфеле. Показатель составляет 10,3 инструмента против 11,1 у мужчин.

🔶 Женщины реже совершают рискованные сделки. Хотя бы одну маржинальную сделку в течение первого полугодия 2022 года совершили только 3,8% женщин. Мужчин, пошедших на риск, вдвое больше — 7,7%. Более того, процент маржин-коллов среди женщин в первой половине 2022 года снизился, а среди мужчин, наоборот, вырос.

👠 Что говорит статистика Газпромбанк Инвестиции

🔹 Каждый третий инвестор — женщина. На них приходится 31,77% открытых счетов в сервисе Газпромбанк Инвестиции. Почти треть женской аудитории брокера приходится на 35–45 лет, на втором месте женщины в возрасте 55+ — их 22,9%. В возрасте 18–25 лет инвестируют всего 6,55% клиентов.

🔹 Женщины-инвесторы придерживаются консервативной стратегии — больше половины «женского портфеля» приходится на облигации (50,35%), четверть портфеля — на акции (27,63%). Оставшуюся часть занимает валюта — более 20%, а прочие финансовые продукты, например БПИФ, не превышают и 1%.

🔹 Каждая двадцатая женщина-инвестор в сервисе Газпромбанк Инвестиции — миллионер. Однако 87,03% от всех портфелей находятся в диапазоне до 250 тысяч рублей.

🔹 В 2022 году женщины оказались более эффективными инвесторами — доходность их портфелей также немного выше, чем активов инвесторов-мужчин.

Российский производитель мясной продукции группа Черкизово опубликовал отчет за 2022 год. Компания увеличила выручку на 15%, а экспорт – на 23%, но зафиксировала падение чистой прибыли на фоне крупных трат — сделки по приобретению активов ГК Русское зерно и вложений в агрессивную инвестиционную программу.

Ключевые цифры группы Черкизово за 2022 год

🔹 Выручка по итогам года увеличилась на 15,1% — до 184,3 млрд рублей.

🔹 Скорректированный показатель EBITDA поднялся на 3% — до 30,2 млрд рублей.

🔹 Чистая прибыль уменьшилась на 14% — до 14,5 млрд рублей. Падение показателя обусловлено переоценкой биологических активов и непроданного урожая.

🔹 Доля экспорта мясной продукции в 2022 году составила 9,8%, показав рост на 23% по сравнению с прошлым годом.

🔹 Общий долг вырос до 133 млрд рублей по сравнению с 89,9 млрд в 2021 году. Деньги пошли на приобретение активов ГК Русское зерно у банка Траст и расширение инвестиционной программы.

Падение чистой прибыли обусловлено переоценкой биологических активов и непроданного урожая. Кроме этого, во второй половине 2022 года группа Черкизово увеличила общий долг — с 89,9 млрд в 2021 году до 133 млрд рублей. Деньги пошли на приобретение активов ГК Русское зерно у банка Траст и расширение инвестиционной программы.

Планы на будущее

Компания намерена нарастить мощности по производству мяса курицы до 1 млн тонн в год, свинины — до 500 тысяч тонн, индейки — до 75 тысяч тонн. Запланированные показатели в 1,5–2 раза выше фактического производства компании. Так, в 2021 году поставки курятины составили 711 тысяч тонн, свинины — 240 тысяч тонн, индейки — 52 тысячи тонн. При этом в Черкизово не раскрывают конкретные сроки ввода новых мощностей, говоря о «среднесрочном целевом показателе».

Что в сухом остатке

Группа Черкизово замедлила рост в 2022 году, но, вероятно, остается одной из немногих растущих компаний на российском продовольственном рынке с положительной динамикой экспорта.

Ритейлер показал сильные результаты за счет экспансии на рынке, нарастив выручку на 20,5%, но получил чистую прибыль на уровне 2021 года. Компания оценивается рынком дороже X5 Group и Магнита, однако инвесторам стоит учитывать падение сопоставимых продаж в четвертом квартале 2022 года на 3,9%.

📕 Ключевые финансовые результаты Fix Price за 2022 год

• Выручка достигла 277,6 млрд рублей за счет экспансии на рынке (+20,5%).

• Валовая маржа увеличилась до 33,1% (+129 б. п.).

• EBITDA выросла на 54,2 млрд рублей (+22,7%) за счет роста валовой прибыли.

• Чистая прибыль — 21,4 млрд рублей (сопоставимо с показателями 2021 года).

  

🧦 Почему не выросла чистая прибыль

Несмотря на рост выручки на одну пятую, чистая прибыль Fix Price не показала сопоставимого роста. Это произошло из-за решения менеджмента группы, который переоценил налоговые риски и направил часть денежного потока на резервы по налогу на прибыль за прошедший год.

🛒 Долги и инвестиции

Компания снизила чистый долг с 23,8 млрд рублей в 2021 году до 11 млрд рублей в 2022 году, преимущественно за счет роста денежных средств на счетах. Общий долг ритейлера, наоборот, увеличился на 2 млрд рублей — до 34,5 млрд. Основная причина — рост арендных обязательств.

Инвестиционные расходы по сравнению с минувшим годом выросли на 4,6 млрд рублей. Компания активно расширяет складскую инфраструктуру, чтобы зафиксировать выгодные условия строительства распределительных центров.

💵 Как Fix Price оценивает рынок

Fix Price оценивается рынком дороже других ритейлеров — соотношение по мультипликатору EV/EBITDA у компании 5,8 по сравнению с 3,6 у X5 Group и 4,4 у Магнита. Инвесторы видят преимущество Fix Price за счет популярного формата магазинов низких фиксированных цен. Тревожным сигналом для рынка может стать снижение сопоставимых продаж на 3,9%, которое ритейлер зафиксировал в четвертом квартале 2022 года. На этом фоне перспективнее могут смотреться менее дорогие по мультипликаторам, но более устойчивые по бизнесу ритейлеры.

Регулятор собирается ужесточить выдачу ипотеки в новостройках. Для этого планируется ввести надбавки к коэффициентам риска по ипотечным кредитам. Так регулятор намерен побороть схему «льготной ипотеки от застройщика», когда жилье предлагается под экстремально низкую ставку (вплоть в 0,01%), но по цене на 20–30% выше реальной.

🏠Чем обеспокоен регулятор

По мнению Банка России, существующие на рынке программы «льготной ипотеки от застройщика» с экстремально низкими ставками (вплоть до 0,01%) перевешивают риски спада спроса из-за ужесточения требований по ипотеке. Для компенсации нерыночных ставок застройщики завышают цену недвижимости на 20–30%, которые в последующем выплачиваются кредитным организациям в качестве «комиссии». Главный риск в такой схеме, который не устраивает ЦБ, помимо искусственного разгона цен на недвижимость, — при неспособности выплачивать кредит заемщик может остаться в долгу даже после продажи ипотечной квартиры, так как ее реальная стоимость не покроет размер займа.

📝Как будет работать механизм

• Новые требования коснутся ипотеки на жилье в новостройках, включая квартиры, которые приобретаются в течение года после ввода дома в эксплуатацию.

• Ужесточение правил не распространяется на льготную ипотеку, поддержанную государством, если показатель долговой нагрузки заемщика не превышает 60%, а размер первоначального взноса составляет не менее 30%.

Банк России ждет комментарии и предложения банковского сообщества до 10 марта 2023 года, после чего, скорее всего, утвердит новый регламент.

⚖️Кто выиграет: девелоперы или заемщики?

• Для девелоперов, учитывая подъем ставки по льготной ипотеке до 8% и повышение прогноза регулятора по ключевой ставке на 2023 год с 6,5–8,5 до 7–9%, надбавка к коэффициентам риска приведет к дополнительному сжатию спроса, снижению продаж и уменьшению маржи и прибыли.

• Снижение цен сделает жилье более доступным для покупателей.

• В перспективе низкие цены и эффект экономической компенсации роста стоимости заимствований позволят «перезагрузить» спрос на новостройки и привести к значительному росту на долгосрочном горизонте при условии стабилизации экономики и внутриполитических процессов в стране.

Начиная с марта 2022 года, оборот розничной торговли в России начал неуклонно снижаться, а онлайн-ритейл, наоборот, демонстрирует невероятно быстрые темпы роста. За прошлый год объем продаж через интернет вырос почти на 30% и составил 4,98 трлн рублей. С учетом смены парадигмы потребительских привычек и переноса части покупок в онлайн эта тенденция с некоторыми допущениями позволяет рассматривать ценные бумаги российских маркетплейсов в качестве потенциальных кандидатов в квазизащитные активы.

📶 Итоги 2022 года

• Подавляющее большинство онлайн-продаж (96,4%) прошли через отечественные торговые площадки. Без учета сделок на иностранных ресурсах объем покупок у российских ритейлеров в денежном выражении вырос на 33%, достигнув 4,81 трлн рублей.

• В общем объеме розничных продаж доля интернет-торговли выросла на 2,4 п. п. и составила 11,6%. В случае непродовольственных товаров она увеличилась до 19,9%, в продовольственном сегменте доля покупок онлайн оценивается в скромные 3,1%.

• Как отмечает Ассоциация компаний интернет-торговли, 25–30% уже стали ежегодным устойчивым показателем роста в российской электронной коммерции. По мнению экспертов, если на рынке не будет критических изменений, например заметных валютных колебаний, то такой же рост ожидается и в 2023 году.

👤 Кто зарабатывает больше всех

💰 Треть от всего оборота интернет-торговли РФ приходится на Wildberries. В прошлом году обороты онлайн-ритейлера выросли на 98% и составили 1,67 трлн рублей, а общее число заказов выросло на 88% — до 1,5 млрд. Крупнейшая интернет-площадка в стране остается частной компанией, а вероятный выход на IPO — одно из самых ожидаемых событий на российском фондовом рынке.

📮 Яндекс Маркет и Яндекс Лавка суммарно увеличили валовой оборот в прошлом году на 92% — до 160,23 млрд рублей. Однако эта часть бизнеса Яндекса продолжает генерировать убытки даже по скорректированному показателю EBITDA, в отличие от плюса у Wildberries, насколько об этом можно судить из отчетности головной компании по РСБУ.

🛍️ Ozon пока не раскрыл отчетность по итогам четвертого квартала и 2022 года. За январь — октябрь 2022 года оборот ритейлера вырос на 98% и составил 536,22 млрд рублей, а число заказов подскочило на 122%, до 290,7 млн. По нашим оценкам, по итогам минувшего года оборот компании может достичь около 860 млрд рублей — на 92% больше, чем в 2021 году.

В 2022 году высокие цены на экспортируемые Россией углеводороды, удобрения и уголь наложились на слабый курс рубля зимой и весной. В результате добывающие компании получили рекордную выручку и перечислили в бюджеты всех уровней налоги на общую сумму 33,58 трлн рублей, что в конечном счете составило 40% от всего российского бюджета. Но в 2023 году такая ситуация может не повториться, и государству придется искать новые источники дохода.

Как бюджет заработал на сырьевых компаниях

• Рекордсменом стал налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ). Он принес в бюджет 2,5 трлн рублей (рост на 72%).

• Поступления от внутреннего НДС добавили еще 1,0 трлн.

• Налог на доходы физических лиц — около 800 млрд.

• Налог на дополнительный доход от добычи углеводородов (НДД) — 700 млрд.

• Налог на прибыль предприятий — 300 млрд.

Что изменилось в 2023 году?

• Из-за сокращения экспортных поставок углеводородов и дисконта на российские нефтепродукты налоговые поступления от сырьевого сектора в 2023 году могут снизиться более чем на треть.

• Бюджет РФ на 2023–2025 годы сверстан с дефицитом на основе базового прогноза цены нефти Urals в $70,1 за баррель. При сохранении январской цены Urals в ~$50 за баррель и повышенных расходов дефицит бюджета в 2023 году может составить 5,5–6 трлн рублей вместо заложенных в бюджет 2,9 трлн.

• Корректировка налогов на нефть может сократить эту цифру на 660 млрд рублей. Дополнительные 250–500 млрд рублей могут принести поступления от крупных компаний в ходе обсуждаемого с властями однократного добровольного взноса в бюджет. Но даже этих мер может не хватить, чтобы покрыть дефицит.

Что делать инвесторам?

Для покрытия бюджетного разрыва в 4,3–5,0 трлн рублей, вероятно, Минфину придется увеличить объем заимствований на внутреннем рынке. Это может привести к росту доходности ОФЗ до 10–10,25% на среднем и 11% в долгосрочной перспективе. Банк России ставит таргет инфляции с 2024 года в районе 4%, поэтому 2023 год может стать оптимальным для покупки пяти- и десятилетних ОФЗ с расчетом на высокую доходность и рост их стоимости по мере снижения инфляции и ставки Банка России.