Южуралзолото / ЮГК (UGLD)

Меня устроит диапазон 89-94.

🇷🇺#UGLD #отчетность

ЮГК МСФО 2025Г = ПРИБЫЛЬ +16 МЛРД РУБ ПРОТИВ ПРИБЫЛИ +8.8 МЛРД РУБ ГОДОМ РАНЕЕ

Сравнительный анализ МСФО 2024/2025

Доходы и прибыль

Выручка: +43% г/г (75,9 → 108,8 млрд руб.) за счёт резкого роста рублёвых цен на золото и увеличения продаж.
Валовая прибыль: +23% (26,6 → 32,8 млрд руб.), валовая маржа снизилась с 35% до 30% из-за опережающего роста себестоимости.
Операционная прибыль: ~22,2 млрд руб. (оценка), рост около 23% г/г.
Чистая прибыль: +81% (8,8 → 16,0 млрд руб.), благодаря сильному операционному результату и снижению отрицательных курсовых разниц.
EBITDA (скорр.): +24% (34,4 → 42,6 млрд руб.), рентабельность по EBITDA ~39%.

Главные «пожиратели» прибыли

Себестоимость реализации: выросла на 54% (49,2 → 75,9 млрд руб.). Основные драйверы:
- НДПИ: с 4,6 до 10,7 млрд руб. (+131%) из-за повышения коэффициента к ставке налога с 2025 г.
- Оплата труда: с 10,2 до 17,7 млрд руб. (+73%).
- Амортизация: с 10,9 до 14,7 млрд руб. (+35%) в связи с вводом новых активов и вскрышных работ.
- Топливо, ремонт, транспорт - пропорциональный рост.
Процентные расходы: с 6,8 до 11,2 млрд руб. (+64%), несмотря на снижение долга в валюте, из-за высоких ставок по рублёвым и юаневым кредитам.
Курсовые разницы: отрицательный эффект сократился (нетто –2,6 млрд руб. в 2024, –6,3 млрд руб. в 2025 по данным ОДДС), но остаётся значимым из-за долга в юанях и долларах при ослаблении рубля в начале 2025.
Резервы под обесценение займов: в 2025 г. начислено ещё 3,9 млрд руб. (до 6,9 млрд руб. накопленного резерва) по кредитам связанным сторонам, что давит на прибыль.

Баланс и долг

Основные средства: +11% (96,7 → 107,7 млрд руб.) – продолжение капвложений (23,4 млрд руб. в 2025).
Чистый долг (кредиты + облигации + аренда – деньги): вырос с 76,3 до 84,0 млрд руб. (+10%), но соотношение Net Debt/EBITDA снизилось с 2,22x до 1,97x.
Собственный капитал: +31% (48,1 → 63,1 млрд руб.) за счёт чистой прибыли, нераспределённая прибыль достигла 46,9 млрд руб.
Ликвидность: краткосрочные обязательства превышают оборотные активы на 22,1 млрд руб., но компания имеет открытые кредитные линии на 88,9 млрд руб.

Текущая ситуация (30.04.2026)

Цена золота 4 597,66 $/унц. (рост на 6,7% к концу 2025, +77% к концу 2024).
Курс 74,93 руб./$ (укрепление с 78,23 на 31.12.2025).
Рублёвая цена золота ~11 080 руб./г (+2,5% к концу 2025, +49% к концу 2024).
Капитализация ~170 млрд руб. (222,8 млрд акций × 0,7626 руб.).

Ключевые неоперационные риски:

Смена собственника: контрольный пакет перешёл к Росимуществу в июле 2025 г. Корпоративное управление меняется, дивидендная политика не определена.
Судебный кейс марта 2026 г.: суд обязал перечислить всю нераспределённую прибыль (33,3 млрд руб.) на депозит. Производство прекращено, но ~3 млрд руб. уже списаны и могут быть не возвращены. Вероятность повторных требований оценивается как низкая, но инцидент указывает на возможность нерыночного изъятия капитала.
Кредитные рейтинги на уровне ruAA/AA со статусом «Под наблюдением» до прояснения ситуации с судебными требованиями.

Перспективы и прогноз цены акций

Операционный рычаг остаётся высоким.
При текущих ценах и добыче >12 т годовая выручка 2026 г. может составить 130–140 млрд руб., EBITDA – 55–65 млрд руб., чистая прибыль – 20–25 млрд руб. (с учётом снижения ставок и отсутствия крупных резервов).

Долг под контролем. Компания способна рефинансировать короткий долг (49 млрд руб.) за счёт открытых кредитных линий (89 млрд руб.). При смягчении ДКП процентные расходы снизятся, что высвободит прибыль.

Основной фактор неопределённости – политика государства, как мажоритария. Если будет принята прозрачная дивидендная политика, акции ждёт переоценка. В противном случае капитал может заморозиться, что ограничит рост котировок.

Вероятный сценарий: возобновление выплаты дивидендов возможно, но в условиях когда компания продемонстрирует устойчивое финансовое положение, окончательно закроет судебный эпизод и новый владелец определит публичную дивидендную политику (например, 50% от чистой прибыли по МСФО).

Прогноз цены акций
Горизонт / Целевая цена, руб. / Драйверы
3 мес. / 0,85–0,95 / Позитивная полугодовая отчётность при высоких ценах на золото; частичное снятие неопределённости после прекращения исполнительного производства.
6 мес. / 1,00–1,15 / Снижение ключевой ставки ЦБ; рефинансирование дорогих кредитов; подтверждение добычи >12 т.
12 мес. / 1,30–1,55 / Объявление прозрачной дивидендной политики или сигналов о выплатах; улучшение корпоративного управления. P/E 8–10x на прибыль 2026 г.
24 мес. / 1,60–2,00 / Полное урегулирование правовых рисков; выход на стабильные дивиденды; расширение мощностей (Марокское поле).

Риски: новые судебные изъятия, заморозка дивидендов, резкое укрепление рубля.

Дивиденды?

В 2024–2025 гг. дивиденды не объявлялись. Накопленная нераспределённая прибыль велика, но:
государство пока использует прямой механизм изъятия средств (через судебные решения);
компании необходимо погасить краткосрочный долг и профинансировать инвестпрограмму;
кредитные рейтинги под наблюдением, что требует консервативной финансовой политики.
При экстремально высоких ценах на золото и досрочном урегулировании всех споров минимальные выплаты могут начаться уже в 2026 г. (по итогам 2025), вероятность этого существует, но призрачно низка.

Эпилог: ЮГК фундаментально сильна, с низкой долговой нагрузкой и отличными перспективами при текущей конъюнктуре золота. Однако переход под контроль государства и последующий аукцион, создаёт уникальные риски, нехарактерные для подобных (частных) компаний. В ближайшие 12 месяцев акции могут показать рост на 60–100% при позитивном сценарии, но инвесторам следует внимательно следить за развитием корпоративных событий. В При менее позитивном раскладе, дивидендная история может начаться не ранее 2027 г.

Итоги 2025 г.: поступательная динамика объемов добычи

Компания Южуралзолото раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2025 г.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/yuzhuralzoloto_gruppa_ko...
Совокупная выручка компании продемонстрировала рост на 43,4% до 108,8 млрд руб. Ключевое направление компании – добыча золота – увеличило выручку на 44,0% на фоне  существенного роста цен на золото, а также значительного увеличения производства в Сибирском хабе, что, в свою очередь компенсировало снижение в Уральском хабе из-за восстановления после приостановке горных работ со стороны Ростехнадзора.
Прочая выручка (главным образом, управленческие услуги оказанные связанным сторонам) сократилась на 73,0%, составив 96,0 млн руб.
Затраты компании увеличились в полтора раза до 86,6 млрд руб. Обращает на себя внимание существенный рост расходов на заработную плату сотрудникам (+72,87%, 17,7 млрд руб.), расходов на ремонт и обслуживание (+31,0%, 7,3 млрд руб.), затрат на топливо (+55,9%, 7,6 млрд руб.) и особенно НДПИ (более чем в два раза, 10,7 млрд руб.).Также в отчетном периоде компания восстановила резерв по налоговым рискам в размере 0,6 млрд руб.
В результате операционная прибыль выросла на 23,1%, составив 22,2 млрд руб.
В блоке финансовых статей отметим положительные курсовые разницы в размере 6,3 млрд руб. Расходы на обслуживание долга увеличились с 6,8 млрд руб. до 11,1 млрд руб. на фоне роста долгового бремени с 76,8 млрд руб. до 86,3 млрд руб., а также стоимости его обслуживания.
В итоге чистая прибыль Южуралзолота прибавила 72,4%, составив 15,2 млрд руб.
 
Ожидается, что объем добычи компании в текущем году составит 12,5-14,0 т., а в течение ближайших трех лет достигнет 18 т.  
Из прочих корпоративных событий отметим планируемый аукцион по продаже госдоли в размере 67,2%. Ожидается, что начальная цена составит 140,4 млрд руб., а сам аукцион намечен на май.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей компании на фоне более стремительного увеличения операционных затрат. В результате потенциальная доходность акций компании несколько сократилась.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/yuzhuralzoloto_gruppa_ko...
Акции  ЮГК обращаются с P/BV 2026 около 2,0 и  не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Куда это все собрались, на аукцион что ли?
Забрались на плану

Помотрим даты. МСФО за 2025 год был подписан аудитором 29 апреля. Стало быть исходя из даты публикации в СМИ оценки Южуралзолота на аукционе, оценщик к аукциону мог пользоваться только отчетом Южуралзолото по МСФО за 2024 год и возможно отчетом за первые шесть месяцев 2025 года.
Цена продаж золота отличалось за 2024 год (6900 р/г), первая половина 2025 года (8600 р\г), вторая половина 2025 года (9700 р/г). Средняя цена золота за 2025 год составила 9200 р/грамм.
В первом квартале курс золота от ЦБ был от 11500 р/грамм.
Вывод. Если аукцион будет честным, то цена должна быть не ниже справедливой оценки за 2025 год . Цифры вполне для аннализа вполне доступны.

Я сравнивал МСФО 2024 и МСФО 2025.
Хостинг картинок снова поломался, поэтому вот - https://yapx.ru/album/dgzVr

Ваш труд использовался для оценки диапазона цены на будущем аукционе.
На мой взгляд, это от 1,21 рубля и выше.

А, недопонял. Теперь понял ))
Ну это оптимистичная оценка, но мне нравится.

ух... скоро нас продадут по 1,21!)

Повторяю. Первые оценки ПАО Южуралзолото появились в СМИ 19-20 апреля. Отчет по МСФО за 2025 год подписан аудитором 29 апреля. Поэтому, оценщик никак не мог использовать отчет по МСФО за 2025 год для оценки цены акций на аукционе. В распоряжении оценщика для определения цены ПАО Южуралзолото на аукционе мог быть только отчет по МСФО за 2024 год.
Как вы понимаете, оценка бизнеса никак не могли быть идентичными. Поэтому такая цена от 1,21. Или вы полагаете, что на честном аукционе государство просто так отдаст 42 миллиарда?

Алроса купит Югк. Кирдык будет акционерам, ибо лицензии на золотые прииски переоформят забесплатно, а остатки Югк ликвидируют за 10коп./акция.

Начнем с самого начала. Цена реализации золота Южуралзолотом в 2024 составляла 6982 р/грамм. В 2025 году цена реализации выросла до 9690 р/грамм. Текущая цена на золото по курсу ЦБ составляет 10700 р/грамм. Оценку для аукциона проводили при ценах 2024 года, это 6982 р/грамм. 6982 и 9690/10700 совсем не рядом. Очевидно, что цена компании явно занижена. Если Южуралзолото будет продана по этой цене, как вы предполагаете Алроса, уже большой-большой вопрос к организаторам и участникам аукциона. Далее по вашей версии Алроса проводит расхищение компании, ведь Южуралзолото отдельное юридическое лицо. И как вишенка в продаже Южуралзолото, вы предполагаете ограбление физических лиц, акционеров компании.
Вы ведь пишете про этот сценарий?

Пишу о том, что у Алросы есть "опыт" поглощения пао "Алроса Нюрба". Алроса забесплатно переоформила все лицензии на добычу алмазов с "Нюрбы" на себя. Далее приняли решение о ликвидации "Нюрбы". Почему бы здесь этот трюк не сделать...

Кстати, с лицензиями акции Нюрбы были оценены в 170т.р., а вот без лицензий при ликвидации - в 70т.р. за акцию.

Пока аукцион не проводился. Когда проведут, тогда можно делать первые выводы. Там обязательно будет вопрос об оферте, возможно построение отношений между акционерами.
Если победит Алроса, ваша история будет вполне актуальна. Нужно планировать свои действия с учетом этой истории .

так закон об АО есть ведь , слышали о нем?)
тут продается единым лотом, общество купивщее будет обязано выкупить, потом хоть выкинут пусть лицензии))

Конечно, слышал о таком законе
В нем есть 2 такие вещи, как передача акций между аффилированными лицами, а также вклад в имущество ПАО со стороны государства. В обоих случаях - без направления миноритариям обязательного предложения.
Я понимаю, что это протянуто, но все же...в случае с Алросой вполне возможно.

Пока нет результатов аукциона, рано переживать.
1) На аукционе цена должна быть вполне достойной, вряд ли кто пожелает наносить своими действиями ущерб государству.
2) Пока миноритарный акционер Газпромбанк, явно около государственная структура.
3) Если победителем аукциона окажется Полюс, то эта компания вполне лояльна к миноритариям. Например их действия с Лензолото.
4) Золото только начинает свое движение вверх. Во-первых, связанное геополитической составляющей. Во-вторых, инфляционная составляющая.
Так что причин для волнения пока нет. Состоится аукцион, тогда сделаем выводы.